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作者 | 周宇恒

編輯 | 蔡羨鋒

近期，一樁不尋常的債務(wù)減免事件將蘇寧易購重新拉回公眾視野。 

上海海綏文管理服務(wù)有限公司，通過司法拍賣獲得了蘇寧易購旗下18家子公司總計(jì)5.07億元的債權(quán)。然而，海綏文管理卻主動(dòng)減免其中的5.02億元，僅要求償還500萬元。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，海綏文管理注冊(cè)資本僅50萬元，且凈資產(chǎn)為負(fù)，是一家規(guī)模較小的公司。從常理來看，大規(guī)模債務(wù)減免行為似乎與公司經(jīng)濟(jì)利益不符，市場對(duì)其真實(shí)意圖充滿好奇。

根據(jù)蘇寧易購的公告，此次債務(wù)和解預(yù)計(jì)將為上市公司貢獻(xiàn)約4.08億元的凈利潤。這一事件不僅為蘇寧易購的財(cái)務(wù)狀況帶來了積極影響，也引發(fā)了市場對(duì)相關(guān)方利益關(guān)系的關(guān)注。

要知道，蘇寧易購曾經(jīng)與京東、阿里巴巴三足鼎立的電商巨頭，但是，自2021年流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)以來，一直在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎。

雖然2024年蘇寧易購實(shí)現(xiàn)了近5年來首次全年盈利，歸母凈利潤也達(dá)到6.11億元，但扣非凈利潤仍虧損10.25億元，主營業(yè)務(wù)的造血能力依然堪憂。

根據(jù)其2024年年報(bào)，蘇寧易購資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.63%，流動(dòng)負(fù)債超出流動(dòng)資產(chǎn)408.59億元，已逾期未支付的應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)331.89億元。更要緊的是，168.10億元金融機(jī)構(gòu)借款已觸發(fā)違約或提前還款條件，蘇寧易購隨時(shí)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，蘇寧易購這一困局的形成并非一朝一夕了。在張近東掌舵期間，蘇寧易購四處投資擴(kuò)張，但絕大多數(shù)投資項(xiàng)目未能產(chǎn)生預(yù)期回報(bào)。

2020年，蘇寧易購豪擲200億元支持恒大重組上市計(jì)劃，隨著恒大債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，這筆巨額投資血本無歸，直接引發(fā)了蘇寧易購的流動(dòng)性危機(jī)。

更為關(guān)鍵的是，蘇寧易購主營業(yè)務(wù)長期處于虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2024年的11年間，公司扣非凈利潤連續(xù)虧損，累計(jì)虧損約867億元。

即便是在家電零售的黃金時(shí)代，蘇寧易購也未能建立起持續(xù)盈利的商業(yè)模式。2021年危機(jī)爆發(fā)后，蘇寧易購一度出現(xiàn)無貨可賣的窘境，供應(yīng)商因無法按期收到貨款而停止供貨。

面對(duì)巨額債務(wù)壓力，蘇寧易購管理層采取了多元化的化債策略。

2024年，蘇寧易購?fù)ㄟ^與業(yè)務(wù)合作方、廣告商、物業(yè)出租方等協(xié)商，獲得了廣告費(fèi)、租金、物業(yè)費(fèi)等多項(xiàng)債務(wù)減免。

其中，天天快遞的處置成為典型案例：蘇寧物流2016年投資29.75億元收購天天快遞70%股權(quán)，但該項(xiàng)目持續(xù)巨額虧損，最終被迫停運(yùn)。

2024年8月，蘇寧物流以1元價(jià)格收購剩余股權(quán)，隨后以1000萬元轉(zhuǎn)讓給第三方，通過這一系列操作為上市公司貢獻(xiàn)凈利潤約9.25億元。

在阿里巴巴介入的兩年多時(shí)間里，蘇寧易購的經(jīng)營狀況雖有所穩(wěn)定，但仍難以擺脫虧損泥潭。

2023年，隨著阿里啟動(dòng)1+6+N組織變革，對(duì)蘇寧易購的干預(yù)逐步減少，張近東的嫡系人馬開始重新掌權(quán)。由任峻接替黃明端出任董事長兼總裁，侯恩龍擔(dān)任高級(jí)副總裁，張近東本人也以蘇寧集團(tuán)董事長身份頻頻現(xiàn)身，重新回到權(quán)力中心。

管理層回歸后，蘇寧易購采取了開大店，開好店的發(fā)展策略，一方面關(guān)閉不盈利門店，另一方面在重點(diǎn)城市新開或重裝大型門店。

2024年，蘇寧易購自營門店數(shù)量凈減少278家，但門店面積凈增7.03萬平方米，坪效同比增長1.17%。同時(shí)，公司加大了專供產(chǎn)品建設(shè)力度，全渠道JSAV專供商品銷售占比達(dá)22.6%，毛利率有所提升。

然而，盡管蘇寧易購在經(jīng)營層面做出了一些改善，但這些舉措遠(yuǎn)未解決公司的根本問題。2024年公司營業(yè)收入為567.9億元，同比下降9.32%。雖然公司實(shí)現(xiàn)了賬面盈利，但主要依靠債務(wù)減免等非經(jīng)常性損益。

進(jìn)入2025年一季度，蘇寧易購的經(jīng)營情況仍未有明顯好轉(zhuǎn)。一季度營業(yè)收入為128.94億元，同比僅增長2.50%。盡管門店銷售收入增長了19.3%，主要受益于國家補(bǔ)貼政策的推動(dòng)，但隨著政策的退出，這種增長的持續(xù)性仍存在較大不確定性。

在困境之下，更為關(guān)鍵的是蘇寧集團(tuán)的破產(chǎn)重整。2025年1月，蘇寧電器集團(tuán)、蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧置業(yè)集團(tuán)三家核心關(guān)聯(lián)公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。此前，這三家公司持續(xù)虧損，占用大量現(xiàn)金流，已成為集團(tuán)發(fā)展的沉重包袱。

盡管蘇寧易購努力通過各種方式化解債務(wù)、優(yōu)化經(jīng)營，但在激烈的市場競爭中重新找到穩(wěn)定的盈利模式仍需時(shí)日。