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水滴公司(WDH)憑借“水滴籌”和“水滴互助”的公益形象快速崛起，并通過(guò)流量轉(zhuǎn)化將保險(xiǎn)業(yè)務(wù)打造成為核心業(yè)務(wù)。

證券之星注意到，隨著“水滴互助”關(guān)停、“水滴籌”偽造病情、籌集善款等事件頻出，平臺(tái)公信力持續(xù)下滑，流量轉(zhuǎn)化被削弱。在這一背景下，公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速出現(xiàn)放緩，旗下保險(xiǎn)平臺(tái)還因營(yíng)銷(xiāo)不規(guī)范等問(wèn)題被點(diǎn)名。

被寄予厚望的CRO業(yè)務(wù)同樣面臨困境。去年以來(lái)，受行業(yè)環(huán)境沖擊，負(fù)責(zé)CRO業(yè)務(wù)的公司出現(xiàn)履約臨床試驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量和新入組患者下滑的情況，收入也隨之縮水。今年以來(lái)，公司CRO業(yè)務(wù)雖有所恢復(fù)，但營(yíng)收規(guī)模較小，難扛營(yíng)收大旗。

水滴籌尚未盈利，平臺(tái)公信力減弱

水滴公司因水滴籌和水滴互助等公益屬性業(yè)務(wù)被大眾所熟知。揭開(kāi)公益屬性的外表，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)才是公司的營(yíng)收支柱和“利潤(rùn)奶牛”，水滴籌承擔(dān)的主要任務(wù)是為其互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)--水滴保的業(yè)務(wù)引流，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

公司早期主要通過(guò)水滴籌、水滴互助兩大業(yè)務(wù)來(lái)聚集流量，并引流到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。但由于網(wǎng)絡(luò)互助的合規(guī)性一直遭遇監(jiān)管拷問(wèn)，水滴公司于2021年上市前關(guān)停“水滴互助”業(yè)務(wù)，公司也喪失了一個(gè)重要的流量入口。

水滴籌則扛起了水滴公司流量來(lái)源的重任。截至2025年3月31日，約有4.75億人通過(guò)水滴醫(yī)療眾籌累計(jì)向約向347萬(wàn)名患者累計(jì)捐贈(zèng)了688億元。

目前，水滴分三個(gè)業(yè)務(wù)板塊披露營(yíng)業(yè)收入：以水滴保為代表的保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)、以水滴籌為代表的大病求助業(yè)務(wù)和以翼帆醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥創(chuàng)新業(yè)務(wù)。據(jù)2025年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，水滴在該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.54億元，同比增長(zhǎng)7%；歸母凈利潤(rùn)為1.08億元，同比增長(zhǎng)34.2%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，水滴籌業(yè)務(wù)占水滴公司的營(yíng)收比重較小，且盈利能力表現(xiàn)欠佳。2025年一季度，水滴公司通過(guò)水滴籌平臺(tái)獲得的眾籌服務(wù)費(fèi)為0.67億元，同比下滑了0.33%，占總營(yíng)收的比重僅為8.9%。水滴籌在該季度的運(yùn)營(yíng)虧損金額3016.8萬(wàn)元，同比虧損有所收窄。

證券之星注意到，水滴籌作為國(guó)內(nèi)知名的大病籌款平臺(tái)，近年來(lái)深陷輿論漩渦，社會(huì)公信力減弱。一方面，自2022年4月起，水滴籌平臺(tái)宣布由此前的“0手續(xù)費(fèi)”模式改為收費(fèi)模式，但公眾認(rèn)為這削弱了其公益性質(zhì)，甚至質(zhì)疑其公益行為成為賺錢(qián)的幌子。

另一方面，平臺(tái)偽造病情、籌集善款等事件頻出，引發(fā)社會(huì)廣泛質(zhì)疑。去年11月，湖北男子蘭某飛在水滴籌上謊稱(chēng)身患重病，籌集了近30萬(wàn)元善款。發(fā)起籌款不到一個(gè)月，蘭某飛就因在多個(gè)微信群曬新房照片遭到群友舉報(bào)。

事后水滴籌平臺(tái)雖迅速暫停籌款并展開(kāi)核查，最終追回全部善款，但這也再次暴露出公司審核工作存在漏洞。另?yè)?jù)水滴籌官方網(wǎng)站顯示，其公布的失信籌款人黑名單達(dá)240多條。

水滴保屢遭點(diǎn)名，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

曾作為重要流量來(lái)源的“水滴互助”業(yè)務(wù)關(guān)停后，水滴公司失去一大關(guān)鍵獲客渠道 。加之“水滴籌”負(fù)面新聞的頻繁出現(xiàn)，對(duì)用戶信任基礎(chǔ)造成一定影響，削弱了流量轉(zhuǎn)化，公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)疲態(tài)漸顯，營(yíng)收增速出現(xiàn)下滑。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為水滴公司的營(yíng)收支柱，為公司貢獻(xiàn)了超8成的收入。2025年一季度，公司的保險(xiǎn)相關(guān)收入為6.58億元，同比增長(zhǎng)8.4%，與2024年同期13.1%增速相比，有放緩之勢(shì)。

證券之星注意到，水滴保作為水滴公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售的主要平臺(tái)，近年來(lái)多次被點(diǎn)名。

5月28日，上海市消保委曝光互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)存在產(chǎn)品名稱(chēng)有歧義、信息披露不全面、營(yíng)銷(xiāo)文案不規(guī)范、人工客服有缺失等四大問(wèn)題，水滴保、螞蟻保、京東保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等保險(xiǎn)公司旗下的多款產(chǎn)品被點(diǎn)名。

其中，水滴保旗下產(chǎn)品主要存在營(yíng)銷(xiāo)手段不規(guī)范的問(wèn)題。其平臺(tái)銷(xiāo)售的水滴百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)(煥新版)(泰康在線)，銷(xiāo)售界面宣稱(chēng)0-70歲均可投保，實(shí)際條款卻限定投保年齡為30天- 65周歲，宣傳與實(shí)際條款不符。

這并非水滴保首次因營(yíng)銷(xiāo)手段不當(dāng)引發(fā)爭(zhēng)議。在2024年“315消費(fèi)者之聲” 系列調(diào)查中，水滴保被曝在百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)銷(xiāo)售中存在“低價(jià)陷阱”的行為。其在短視頻平臺(tái)推出“每月1.9元可獲600萬(wàn)元醫(yī)療保障”的廣告，吸引了大量消費(fèi)者。但在實(shí)際操作中，消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)所謂的“1.9元”僅為首月保費(fèi)，次月起保費(fèi)則升至191.3元，由此引發(fā)大量投訴。

更早之前，2021年11月，水滴保因未按照規(guī)定使用經(jīng)批準(zhǔn)或者備案的保險(xiǎn)條款、保險(xiǎn)費(fèi)率，按“首月0元”“首月3元”收取保費(fèi)，被銀保監(jiān)會(huì)共計(jì)罰款120萬(wàn)元。

新業(yè)務(wù)發(fā)展遇阻，收入環(huán)比下滑

證券之星注意到，除了水滴籌和水滴保業(yè)務(wù)之外，水滴公司正在發(fā)展以數(shù)字臨床試驗(yàn)解決方案(CRO)為主的新業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，該業(yè)務(wù)主要由公司全資子公司北京翼帆風(fēng)順醫(yī)藥科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)翼帆醫(yī)藥)負(fù)責(zé)。其運(yùn)作模式是翼帆醫(yī)藥主要通過(guò)向醫(yī)藥企業(yè)提供數(shù)字化臨床試驗(yàn)解決方案產(chǎn)生收入，即為生物醫(yī)藥公司或生物技術(shù)公司對(duì)接匹配的患者，并從每一單成功的匹配中收取固定費(fèi)用。

需要指出的是，2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域投融資市場(chǎng)持續(xù)低迷，眾多藥企面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力。為緩解資金困境，藥企紛紛暫停或終止部分研發(fā)項(xiàng)目，新管線推進(jìn)也愈發(fā)謹(jǐn)慎。在此背景下，國(guó)內(nèi)外藥企不約而同地收緊新藥外包訂單規(guī)模，包含翼帆醫(yī)藥在內(nèi)的整個(gè)CRO行業(yè)也因此受到影響。

數(shù)據(jù)顯示，翼帆醫(yī)藥在2024年度的履約臨床試驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量和新入組患者同步減少。公司在該年度新入組患者有3495名，同比下滑14.76%；推進(jìn)履約臨床試驗(yàn)項(xiàng)目322個(gè)，同比下滑34.29%。受此影響，水滴公司的數(shù)字臨床試驗(yàn)解決方案業(yè)務(wù)收入隨之下滑，其營(yíng)收為9110萬(wàn)元，同比下降9.4%。

2025年第一季度，公司的數(shù)字臨床試驗(yàn)解決方案收入為2300萬(wàn)元，雖同比增長(zhǎng)11.5%，但環(huán)比則下滑了9.9%，且占總營(yíng)收的比例不足5%，貢獻(xiàn)有限。

不僅如此，在招募患者和臨床運(yùn)營(yíng)管理領(lǐng)域，泰格醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格、藥明康德、康龍化成等眾多專(zhuān)業(yè)醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)早已深耕多年。而臨床試驗(yàn)為藥物研發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。藥企出于對(duì)研發(fā)項(xiàng)目成功率和風(fēng)險(xiǎn)控制的考量，更傾向于選擇服務(wù)能力全面、口碑良好的龍頭機(jī)構(gòu)合作，這使得水滴公司作為行業(yè)后發(fā)者面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)