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從科創(chuàng)板近千億市值的“掃地茅”，到如今千元股價(jià)暴跌至百元、深陷“增收不增利”泥潭......5年的上市之路，石頭科技的命運(yùn)軌跡發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)折。

2025年6月，帶著滿身爭(zhēng)議和質(zhì)疑，石頭科技宣布擬赴港上市，試圖尋找新的生機(jī)。然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的黯淡、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的焦灼、資本與創(chuàng)始人的“撤離潮”，每一個(gè)問題都像沉重的枷鎖，緊緊束縛著這家曾經(jīng)的明星企業(yè)。

這場(chǎng)奔赴港股的“救贖之旅”，究竟是破局重生的契機(jī)，還是無奈之下的困獸之斗？

01

財(cái)務(wù)面：營(yíng)收狂奔與利潤(rùn)失血的背離

當(dāng)營(yíng)收增長(zhǎng)的數(shù)字與利潤(rùn)下滑的曲線在財(cái)務(wù)報(bào)表上激烈碰撞，石頭科技陷入了“增收不增利”的尷尬境地。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.45億元，同比增長(zhǎng)38.03%，凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)下滑3.64%，至19.77億元。到了2025年第一季度，營(yíng)收增速?zèng)_上86.22%，達(dá)34.28億元，但凈利潤(rùn)“失血”速度更甚，同比下滑32.92%，僅2.67億元。

這種“增量不增利”的財(cái)務(wù)懸崖，在毛利率的持續(xù)下滑中找到答案——2024年公司毛利率下降3.75%至50.36%。與此同時(shí)，凈利率波動(dòng)下滑，已從2021年最高24.03%降至2024年的16.55%，2025年Q1更是腰斬至7.8%。

而這背后，銷售費(fèi)用的“瘋狂生長(zhǎng)”難辭其咎。2024年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)29.67億元，同比激增73.23%，2025年一季度石頭科技公司銷售費(fèi)用更暴漲169.25%至9.51億元，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

期間，研發(fā)投入雖有增加，但在銷售費(fèi)用的“碾壓”下顯得微不足道——盡管2024年研發(fā)費(fèi)用增至9.71億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，但占營(yíng)收比僅8.13%，銷售費(fèi)用達(dá)到研發(fā)投入的3倍以上。這種備受爭(zhēng)議的投入結(jié)構(gòu)，如同一只無形的大手，不斷侵蝕著公司的利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)成為財(cái)務(wù)壓力的放大器。2024年境外收入占比首次超過國內(nèi)，達(dá)53.48%，但境外毛利率卻暴跌6.74個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此，石頭科技方面稱，受到關(guān)稅成本等增加的影響。

02

產(chǎn)品面：價(jià)格戰(zhàn)泥潭與技術(shù)護(hù)城河的雙重絞殺

事實(shí)上，石頭科技境外盈利承壓的背后，除關(guān)稅外，“以價(jià)換量”策略的影響也不小。

據(jù)媒體報(bào)道，為守住海外市場(chǎng)份額，石頭科技在歐洲祭出了“老品降價(jià)、減配促銷”的策略，旗下Q7Max系列產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)，Q7Max Plus標(biāo)價(jià)569歐元，實(shí)際售價(jià)卻降至420歐元左右，降幅達(dá)26%左右。在業(yè)內(nèi)看來，雖然這種策略在一定程度上穩(wěn)住了銷量，但產(chǎn)品利潤(rùn)卻被無情壓縮，無異于“飲鴆止渴”。

不可否認(rèn)，智能清潔賽道已陷入技術(shù)迭代與價(jià)格內(nèi)卷的雙軌困局。

近年來，智能掃地機(jī)器人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化加劇。一方面，現(xiàn)存各大品牌在智能化賽道上你追我趕，全力搶占市場(chǎng)份額，例如科沃斯押注雙線3D結(jié)構(gòu)光傳感器、追覓推出仿生多關(guān)節(jié)機(jī)械手、云鯨聚焦AI雙目視覺技術(shù)等；另一方面，傳統(tǒng)家電品牌和科技公司嘗試進(jìn)入市場(chǎng)，試圖通過差異化功能或低價(jià)策略獲取一定份額，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的瓜分態(tài)勢(shì)。

而這期間，更隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)在專利戰(zhàn)場(chǎng)蔓延。

2024年618前夕，泉州法院應(yīng)追覓申請(qǐng)下架石頭P10Pro系列，雖經(jīng)最高法院復(fù)議后恢復(fù)銷售，但已錯(cuò)過關(guān)鍵促銷期。據(jù)媒體報(bào)道，石頭科技工作人員透露，這兩款產(chǎn)品在618期間原本預(yù)計(jì)有不錯(cuò)的銷量，但由于禁令的發(fā)布，公司不得不緊急下架這兩款產(chǎn)品，預(yù)計(jì)銷量損失了2萬多臺(tái)。同年8月，石頭科技再因?qū)＠謾?quán)問題與追覓在德對(duì)簿公堂，德國法院判石頭科技侵犯追覓專利，禁止其在德銷售相關(guān)產(chǎn)品。

掃地機(jī)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，石頭科技選擇跨界突圍，進(jìn)軍洗地機(jī)與洗衣機(jī)領(lǐng)域，試圖開辟第二增長(zhǎng)曲線。2024年，公司“其他智能電器產(chǎn)品”營(yíng)收猛增93.13%，達(dá)到10.7億元，成為增長(zhǎng)最為迅速的業(yè)務(wù)板塊。

然而，跨界之路并非一帆風(fēng)順，該板塊營(yíng)業(yè)成本增幅123.49%，遠(yuǎn)超收入增幅，且低毛利率新品的占比提升，疊加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，一定程度上影響了公司利潤(rùn)。與此同時(shí)，美的、海爾等傳統(tǒng)巨頭的反攻也讓形勢(shì)更為嚴(yán)峻。

03

人本面：造車夢(mèng)與掃地茅的信任裂痕

而值得注意的是，冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背后，石頭科技正面臨更致命的危機(jī)——人心的流失。

在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上，股東的態(tài)度往往是企業(yè)發(fā)展的“風(fēng)向標(biāo)”。近年來石頭科技卻遭遇了股東的集體“逃離”。2024年年報(bào)顯示，石頭科技前十大股東中，有4家機(jī)構(gòu)在第四季度集體減持：香港中央結(jié)算有限公司持股比例從6.07%降至3.52%；天津石頭時(shí)代持股比例從1.95%降至1.28%；天津金米投資持股比例從4.49%降至2.93%。毛國華持股比例從2.04降至1.20%。而作為早期投資者的小米系順為資本，更是直接退出了前十大股東名單。

與此同時(shí)，創(chuàng)始人昌敬接連套現(xiàn)近9億元，更是在本就緊張的市場(chǎng)情緒上火上澆油。對(duì)于減持原因，昌敬雖對(duì)外解釋為“自身資金需求”，但業(yè)內(nèi)紛紛將目光投向了他傾注心血的造車事業(yè)。

此前，昌敬頻繁在個(gè)人媒體賬號(hào)以“極石汽車創(chuàng)始人”自居，因此市場(chǎng)猜測(cè)，這一轉(zhuǎn)變背后，似乎暗示著其重心的轉(zhuǎn)移：一邊是掃地機(jī)器人主業(yè)的困境，一邊是造車夢(mèng)的誘惑，創(chuàng)始人在資本與夢(mèng)想間的抉擇，讓投資者對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了極大的不確定性。

對(duì)此，昌敬曾發(fā)布視頻回應(yīng)稱，希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點(diǎn)，“現(xiàn)在是一個(gè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期，也是一個(gè)陣痛期，勢(shì)必會(huì)帶來公司的一些變化，這些變化都是為了以后更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。”

但當(dāng)股東集體撤退、創(chuàng)始人重心偏移，這場(chǎng)因造車夢(mèng)引發(fā)的信任裂痕，似乎正從資本層面蔓延至企業(yè)整體。站在香港交易所的鎂光燈下，昌敬需要回答的不僅是石頭科技“為何二次上市融資”的表層問題，更是“如何用行動(dòng)重獲資本信任”的關(guān)鍵質(zhì)疑。