阿里花500億買了個寂寞：用戶增長乏力、收入增量不及補貼零頭快訊
11月25日，阿里巴巴發布了2025年三季度（自然年）業績，披露了市場關心的關于外賣、AI和電商等情況的關鍵數據。
作者 ｜李晨彤
編輯 ｜王浩東
作為阿里全面打響即時零售戰役、并全速轉向AI賽道后的首份重磅答卷，今年第三季度的業績報告顯得尤為關鍵。
11月25日，阿里巴巴發布了2025年三季度（自然年）業績，披露了市場關心的關于外賣、AI和電商等情況的關鍵數據。
整體業績表現并不理想。
截至到2025年9月底的單個季度，阿里總營收為2477.95億元，同比增長5%，剔除高鑫零售和銀泰的已處置業務收入，同口徑收入增長為15%。
經營利潤同比暴跌85%至53.65億元，經調整EBITA也下降了78%。
市場對于阿里云利潤的暴跌，其實是有預期的，此前機構預測營收預期為2432億元，每股收益預期為2.746元，實際營收和收益都遠超預期，實際收益為8.75元每股。
但是在關鍵的業務指標上，阿里的業績并不過關。
1、外賣（即時零售）業務：高投入低回報
作為第三季度的焦點業務，花了550億補貼的即時零售業務呈現“高投入、低回報、用戶增長乏力”的尷尬局面：
高投入：阿里第三季度財報顯示，2025年第三季度銷售和市場費用為665億元，比2024年的325億增加了340億元。今年二季度的時候，阿里銷售和市場費用達到了532億元，已經比往常高出了200多億。
所以，阿里在今年二季度和三季度銷售和市場費用這一項上就多出了550億元左右。
這也對應了阿里在外賣大戰的一開始就提到要燒錢補貼500多億元。
但550億補貼并沒有換來對等增長，投產出比嚴重失衡。
市場對于阿里如此高的投入，顯然是不買單的，一個最基本的計算指標就是投產出比并不高。
低回報：財報顯示，阿里的即時零售業務在2025年的第三季度收入為229億元。而在外賣大戰之前的2024年，也就是以餓了么為主要部分的即時零售收入為142億元，今年第三季度較去年同期只增長了60%。
為什么說只增長了60%？其實我們可以發現，在淘寶閃購推出后，其戰略地位遠遠高于餓了么。餓了么在公開數據中顯示，訂單只有2000萬，這和淘寶上購的1億多形成了巨大的差距。
所以說當阿里巴巴在三季度花了數百億元，只換回了不到100億的收入增量，就算是刨除了提除了補貼帶來的收入減少，那這也不夠劃算。
用戶增長乏力：在二季報的時候，阿里披露的8月前三周帶動淘寶月均用戶增長25%。
在第三季度的時候，阿里只是提到了推動淘寶APP的月活消費者同比快速提升，而沒有披露具體的數據。
另外，淘寶APP在雙十一期間，其披露的數據是實現了消費者同比雙位數增長。
所以，極大可能淘寶的APP在閃購大戰中甚至增長的比例不超過10%。
quest mobile在11月份推出的一項報告中提到，淘寶在今年9月份的月活躍用戶為9.8億，同比增長4.1%。大幅落后于美團的月活用戶為5.2億，同比增長7%；大眾點評的月活用戶為1.59億，同比增長28.8%。
閃購業務給淘寶帶來的用戶增量遠沒有消費者感受的那么多。
阿里也透露出戰略收縮的信號：財報電話會中蔣凡提到，阿里下個季度的閃購投入可能會減少。
2、AI業務：投入計劃偏保守且收入貢獻難以量化
AI是阿里業務的重頭性，也是市值的重要支撐。
財報數據顯示，阿里云第三季度收入為398億元，同比增長34%，不計阿里并表業務的收入為同比增長29%。
大模型和AI的業務其實還是處于比較早期，財報中并沒有更多的數據體現。
投入規模驚人：市場關心的其實是阿里巴巴在AI業務上的capex。過去四個季度，阿里資本投入已經達到1200億元，而三年期的長期規劃是3800億元。
阿里巴巴CFO徐宏甚至表示，由于當前客戶的需求旺盛，此前提出的3800億規劃可能偏保守。
但是，面對如此龐大的資本開支，AI方向的收入如何，卻很難估量。
收入透明度不足：AI相關產品收入 “連續9個季度三位數增長”，但未披露具體金額及占比。
徐宏表示，關于資本開支所帶來的增量營收比例如何估算，我們認為目前難以給出精準答案，核心原因是AI行業整體仍處于發展早期階段。同時，對于行業目前的AI泡沫論調，吳泳銘表示，我們認為未來三年內并不存在所謂的“AI泡沫”。
但這并無法打消市場對投入效率的質疑。
產能瓶頸凸顯：AI服務器上架速度跟不上訂單增長，積壓訂單持續擴大，短期難以轉化為實際收入。
3、核心電商：短期增長依賴收費結構調整
關于今年三季度阿里巴巴之所以在外賣大戰中巨額補貼還能撐住收入，主要是核心電商的收入增長。但核心電商收入增長并非源于需求復蘇，而是依賴收費結構優化，長期增長動力不足。
財報數據顯示客戶管理收入同比增長10%達到789億元，主要得益于Take rate的提升，包括全站推廣的滲透以及去年9月推出的基礎軟件服務費。
很多人可能忽視了基礎軟件服務費在三季度業績中的重要作用。
2024年8月，阿里宣布自9月1日起開始對商家收取0.6%的“基礎軟件服務費”，旗下二手電商平臺閑魚也將于同期對賣家收取0.6%至1%不等的服務費。
但與此同時，取消天貓商家的年費，通常為3萬和6萬兩個檔位。
海豚投研曾今估算過，天貓年費減免預計113億元，基礎軟件服務費的增收規模大概是288億元。
具體到2025年第三季度，國內電商業務的客戶管理收入比去年同期的717億元增加72億元。
基礎軟件服務費是2024年9月（第三季度末）開始收取，得益于基數較低的優勢，2024年Q4-2025年Q3客戶管理收入都保持了雙位數的增長。
但是2025年Q4開始起基數抬高，客戶管理收入增長可能再次放緩。
總結
阿里本季度財報暴露出為搶占即時零售和AI賽道，采取“不計成本”的投入策略。
但前者投產出比嚴重失衡，后者回報難以量化；核心電商增長依賴收費調整，缺乏內生動力。盡管營收超出預期，但利潤暴跌、用戶增長乏力、戰略收縮信號，均反映當前模式不可持續。
市場擔憂若減少補貼，即時零售增長將承壓；若持續投入，利潤將進一步惡化，阿里正陷入“投入—虧損—增長”的惡性循環，但短期內難以看到明確拐點。
最明顯的表現就是財報披露后的25日夜間，阿里巴巴盤前漲3%，但此后快速下跌，最終收盤為157元每股，股價下跌2.3%。
而次日，美團開盤大漲。
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