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近日，斗魚(DOYU.O)發(fā)布2025年一季報，公司已連續(xù)13個季度收入縮水，且尚未走出虧損。

證券之星注意到，隨著月活用戶數(shù)與付費用戶數(shù)持續(xù)走低，公司的直播業(yè)務(wù)也在進一步衰退。目前，公司正在大力發(fā)展以游戲道具售賣、語音社交服務(wù)為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其帶來的增量有限，未能扭轉(zhuǎn)整體營收的下行趨勢。業(yè)績不振之際，公司半年內(nèi)接連兩筆“流血式”分紅引發(fā)外界爭議。

01. 用戶持續(xù)流失，直播業(yè)務(wù)跌近3成

據(jù)2025年一季報顯示，斗魚報告期內(nèi)實現(xiàn)總收入為9.47億元，同比減少8.94%，已連續(xù)13個季度出現(xiàn)下滑；公司凈虧損為7960萬元，同比減虧約840萬元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為2090萬元，虧損程度有所收窄。

近年來，游戲直播行業(yè)在監(jiān)管趨嚴(yán)以及短視頻平臺的沖擊下迎來深度洗牌，斗魚的直播業(yè)務(wù)也在加速衰退。2025年Q1，斗魚直播收入為5.65億元，同比下滑29.5%，環(huán)比下滑22.7%，在該季度為公司貢獻近六成收入。

直播業(yè)務(wù)下滑的背后，是公司的MAU(月均活躍用戶數(shù))以及總付費用戶數(shù)量持續(xù)下滑的結(jié)果。

證券之星注意到，近年來，斗魚平臺上知名主播如旭旭寶寶、周淑怡、呆妹兒小霸王相繼轉(zhuǎn)投抖音，其粉絲群體也隨之遷移，導(dǎo)致部分用戶流失，同時也削弱了平臺的內(nèi)容生產(chǎn)能力。

一方面，為應(yīng)對主播流失問題，斗魚持續(xù)推出多項主播扶持計劃。去年11月，平臺啟動了游戲主播收入成長激勵項目，并面向全網(wǎng)開展游戲分區(qū)校園主播招募活動。今年4月，斗魚進一步與快手平臺達成直播內(nèi)容互通合作，以拓展主播觀眾群體和影響力。

另一方面，為挽回用戶流失，公司通過深化跨內(nèi)容合作、強化賽事運營等方式來提升用戶活躍度。同時，公司推出分層付費產(chǎn)品來刺激消費，針對核心用戶推廣高權(quán)益的會員體系和游戲相關(guān)產(chǎn)品；面向泛用戶群體，則提供低門檻小額消費產(chǎn)品，以此來滿足不同層級的用戶需求。

但結(jié)合財報來看，以上措施效果并不明顯，斗魚MAU及付費用戶數(shù)下滑態(tài)勢仍在持續(xù)。財報顯示，2025年Q1，公司的平均移動端MAU為4140萬，同比下降8.7%。

在付費用戶上，受運營策略調(diào)整、平臺低投資回報率運營活動縮減以及消費者支出疲軟等因素影響，公司該季度平均付費用戶為290萬，同比下滑14.71%，公司的每位付費用戶的平均收入(ARPPU)也隨之下滑，為216元。

02. 非直播業(yè)務(wù)環(huán)比下滑，靠“節(jié)衣縮食”減虧

在直播業(yè)務(wù)衰退的背景下，斗魚正在進行轉(zhuǎn)型，推出游戲道具售賣、語音社交服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

去年1月，公司進行內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，新成立內(nèi)容生態(tài)部，負責(zé)主播內(nèi)容產(chǎn)出、廠商合作、賽事生態(tài)體系搭建等。同時，下設(shè)三個二級部門，分別為主播運營部、廠商項目部和賽事內(nèi)容部。此次調(diào)整被視為公司多元化轉(zhuǎn)型的信號，標(biāo)志著其由“游戲社區(qū)”到“與游戲廠商合作的服務(wù)商”的轉(zhuǎn)變。

在游戲道具售賣方面，公司綁定主流游戲廠商，通過與《和平精英》《英雄聯(lián)盟》等游戲的合作，向用戶提供道具售賣服務(wù)。此外，公司在今年一季度推出了獨立語音社交服務(wù)，以提升用戶的參與度和付費轉(zhuǎn)化。

證券之星注意到，由于前期基數(shù)較低，斗魚的創(chuàng)新業(yè)務(wù)、廣告及其他收入增長較快，2023年Q2至2024年Q1連續(xù)三個季度保持三位數(shù)增速。然而，自2024年Q2起，該業(yè)務(wù)的增長速度有所放緩。

2025年Q1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)、廣告及其他收入達3.83億元，同比增長60.2%，其增速降至兩位數(shù)。環(huán)比來看，與上一季度的4.051億元相比，公司該業(yè)務(wù)環(huán)比下滑 5.46%。

整體而言，盡管斗魚在非直播業(yè)務(wù)上有所增長，但仍不足以彌補直播業(yè)務(wù)的下滑，這意味著非直播業(yè)務(wù)尚未成為公司的核心增長引擎。

從利潤端來看，降本控費是斗魚在一季度減虧的主要原因。

財報顯示，2025年Q1，公司的銷售及市場費用、研發(fā)費用、一般及行政費用均出現(xiàn)不同程度的下滑，對應(yīng)金額分別為7290萬元、3270萬元、3580萬元，同比分別下滑3.5%、39.5%、16.4%。

同時，公司在該季度的營業(yè)成本同比下滑10.4%，為8.34億元。其中，收入分成費用及內(nèi)容成本為7.06億元，同比下滑11.1%。

但降本控費并非長久之計，如何打造可持續(xù)的增長引擎、提升用戶留存與付費轉(zhuǎn)化，才是公司扭轉(zhuǎn)頹勢的關(guān)鍵。

03. 再迎人事變動，半年豪擲6億美元分紅

證券之星注意到，今年年初，斗魚進行了重要人事變動，公司董事會任命任思敏為聯(lián)席首席執(zhí)行官。在外界看來，公司此次人事變動，意味著公司臨時管理委員會宣告解散。

需要說明的是，2023年11月，斗魚創(chuàng)始人陳少杰因涉嫌開設(shè)賭場罪被逮捕后，公司董事會組成了臨時管理委員會，成員包括董事兼首席戰(zhàn)略官蘇明明、董事兼副總裁曹昊，以及副總裁任思敏。其中，任思敏擔(dān)任公司的最高管理者。

人事變動的當(dāng)天，斗魚董事會批準(zhǔn)對截至2025年2月10日記錄在冊的普通股和美國存托股份(“ADS”)持有人派發(fā)每股普通股9.94美元特別現(xiàn)金股息。公司此次預(yù)計支付的現(xiàn)金股息總額約為3億美元。任思敏表示，此次派發(fā)特別現(xiàn)金股息是公司戰(zhàn)略現(xiàn)金管理和分配的一部分。

證券之星注意到，這已經(jīng)是任思敏主導(dǎo)的第二次大額分紅。去年7月，斗魚宣布對截至2024年8月21日記錄在冊的普通股和ADS持有人派發(fā)每股9.76美元的特別現(xiàn)金股息，總金額約為3億美元，并已于2024年8月30日左右支付給股東。

加之此次分紅，公司半年時間已累計派息6億美元。其中，騰訊和陳少杰這兩位大股東是最大受益者。按照騰訊持股38.2%、陳少杰持股17.2%來計算，騰訊與陳少杰將分別獲得2.292億美元、1.032億美元的分紅。在持續(xù)虧損的情況下，斗魚兩次“流血式”分紅引發(fā)外界關(guān)注。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)