滿幫營利雙增背后：信貸業務暗藏合規風險觀點
近日，“中國數字貨運第一股”滿幫(YMM.N)披露了2025年一季報，公司再度展現出營收與凈利雙增長態勢，非美國會計準則下錄得凈利潤增速達84%。
近日，“中國數字貨運第一股”滿幫(YMM.N)披露了2025年一季報，公司再度展現出營收與凈利雙增長態勢，非美國會計準則下錄得凈利潤增速達84%。
證券之星注意到，亮眼數據背后，滿幫超八成收入來自貨運匹配業務，該核心業務正經歷結構性調整，交易服務在今年一季度取代貨運經紀服務，成為該板塊第一大收入來源。
然而，交易服務主要為抽成傭金收入，隨著平臺利潤快速上升，交易服務高抽傭模式引發司機不滿，同時滿幫推出的高息貸進一步加劇了司機負擔，形成“雙向收割”，導致不良貸款率整體走高。另一方面，滿幫自2020年起發力同城貨運，旗下省省品牌雖以低門檻吸引新手司機，但目前仍處在追趕階段，疊加業績增速逐季放緩，滿幫正面臨多重隱憂。
01. 靠抽傭帶動利潤增長
資料顯示，數字貨運平臺滿幫成立于2017年，由運滿滿與貨車幫合并而來。2021年，滿幫頭頂“中國數字貨運第一股”的光環登陸美股。該平臺連接了貨車司機及貨主雙端用戶，營收主要來自貨運匹配服務與增值服務兩大板塊。
自2022年扭虧為盈后，滿幫的業績一直保持增長態勢。2024年，滿幫實現營收112.4億元，同比增長33.2%；非美國會計準則下的凈利潤同比增長43.7%至40.2億元。2025年Q1，滿幫錄得營收27億元，同比增長19%；非美國會計準則下錄得營業利潤和凈利潤13.2億元、13.91億元，同比分別增長171.5%、84%。
今年Q1，滿幫履約訂單量達4820萬單，同比增長22.6%，這一增長主要得益于發貨方規模的持續擴大和用戶結構優化帶來的履約效率提升。一季報顯示，發貨貨主平均月活躍用戶數為276萬，同比增長28.8%。司機端，2024年有414萬卡車司機在滿幫平臺上完成發貨訂單，龐大的司機與貨主規模支撐了滿幫的經營數據。
細分業務板塊來看，2025年Q1貨運匹配服務收入為22.47億元，較2024年同期的18.7億元增長20.2%，主要是由于交易服務的快速增長。貨運匹配業務中，貨運經紀服務、貨運掛牌服務、交易服務收入分別為9.66億元、2.35億元、10.47億元，同比增速分別為0.05%、10%、51.5%。
證券之星注意到，滿幫的業務重心正從貨運經紀服務逐漸向交易服務轉移。2022及2023年，交易服務收入分別為15.4億元和23.09億元，營收占比為22.9%和27.4%。2024年，滿幫交易服務收入同比大增66.7%至38.49億元，占比達到34.2%，已成為公司最大的增長引擎。目前，交易服務已取代貨運經紀服務成為收入大頭。
交易服務主要是滿幫通過技術匹配促成交易并從中抽傭。雖然司機通過滿幫獲取了訂單，但平臺抽取的傭金和服務費用卻壓縮了司機的利潤空間。滿幫高比例抽成的操作早已受市場詬病。對此，也有司機表達了對平臺高比例抽成的不滿，稱“滿幫技術服務費越來越高，運費越來越低，貨運司機都是在給他打工”。事實上，滿幫于2023年7月曾將平臺收取的技術服務費上限降低10%，但就目前反饋而言，滿幫的策略顯然未能使廣大司機滿意。
天風證券(601162.SH)研報顯示，滿幫平均抽傭比例有望從2024年的1%上升到2027年的2.5%左右，帶動凈利潤高增長。數字貨運市場容量有限，龍頭已經占據一半左右份額，難以容納互聯網巨頭進入，提高傭金率的阻力較小。
東吳證券(601555.SH)研報分析指出，拆解來看，2025年Q1抽傭訂單滲透率環比提升至85.2%(2024年Q4為82.9%)，每單變現金額環比提升至25.5元(2024年Q4為24.6元)。
02. 不良貸款率攀升
在為司機解決訂單問題的同時，滿幫還為司機提供信貸、保險等周邊業務，上述收入被歸納至增值服務。其中，信貸業務是增值服務的重要組成部分。2025年Q1，增值服務收入為4.53億元，較2024年同期的3.99億元增長13.5%，主要是對信貸業務的需求不斷增長。
據悉，滿幫的信貸業務主要由旗下貴州貨車幫小額貸款有限公司(簡稱“貨車幫小貸”)負責，該公司為司機和貨主提供ETC/加油/輪胎白條滿運貸、司機貸等多種金融服務。
然而，信貸業務也使滿幫陷入高息貸風波。有司機在黑貓投訴上稱，于2025年3月31日在貨車幫小貸借貸2000元分三期還款，年化率標注的特別小看不清，后期才發現高達36%，要求只歸還本金。
裁判文書網顯示，在貨車幫小貸起訴李某起的判決書中，李某起四筆借款均逾期未償還，這四筆借款年化利率均高達36%，法院判決其按照年利率24%進行償還。同樣是貨車幫小貸起訴趙某某逾期未償還借款的民事判決書中，趙某某因車輛路費需要與原告簽訂了多筆借款協議，法院認為，雙方在貸款合同中約定的借款利息及逾期罰息利率之和標準遠高于法定保護上限，對原告主張被告支付借期內未付利息的訴請，本院不予支持，原告自愿按照年利率24%的標準主張被告支付逾期利息，該主張不違反國家對金融機構的金融借款利率司法保護上限。
證券之星查閱多個民事判決書發現，貸款逾期后，貨車幫小貸按日利率0.0983%計算罰息，即年化利率35.9%，此舉加劇了司機的還款壓力。在黑貓投訴平臺關于滿幫的投訴中，部分逾期未還的司機還反映遭遇了違規催收。
截至2024年末，滿幫通過其小額貸款公司提供的未償還貸款余額近42億元，2025年Q1增加至45.1億元。截至2025年Q1，滿幫不良貸款率為2.2%，較2024年同期上升0.1個百分點，較2023年Q1上升0.2個百分點，數據表明司機的還款壓力也在增加。
03. 營收增速逐季放緩
滿幫主營業務是以跨城長途運輸為主的“車貨匹配”，主攻城際干線物流。近年來，滿幫在做深網絡貨運平臺業務的基礎上，還將業務延伸至其他領域以尋求增量。
2020年以來，滿幫不斷圍繞同城貨運進行布局。2020年8月，滿幫收購主營同城貨運的省省回頭車，并在三個月后推出運滿滿快車業務，以雙品牌的模式殺入同城貨運領域。2024年，滿幫將兩個品牌合二為一，用省省品牌正式進軍同城貨運賽道。
證券之星注意到，滿幫發力的同城貨運市場，與城際干線物流存在較大的區別。同城貨運是聚焦于城市內的配送服務，核心特點是追求速度與效率，更強調運力匹配的速度及調價競爭力。這種業務領域的拓展，對滿幫的品牌策略、經營模式、技術實力及服務水平等方面形成了多方位的考驗。
在同城貨運領域，貨拉拉和快狗打車(02246.HK)早已積累多年經驗。加之滴滴、美團-W(03690.HK)、順豐同城(09699.HK)、京東集團-SW(09618.HK)也均圍繞同城貨運進行布局，該領域的競爭進一步加劇。從目前的競爭格局來看，貨拉拉一家獨大，其最新港股招股書顯示，貨拉拉是2024年全球閉環貨運交易總值最大的物流交易平臺，市場份額為53.9%，在中國內地的市場份額為63.1%。
在搶奪市場的過程中，省省獨創了“免激活費”的做法，去年省省還將平臺上的司機保證金從1000元下調至300元，“入行費”的降低使得省省成為同城貨運領域新手司機進入門檻成本最低的平臺之一。
但由于省省仍處于擴張階段，其市場聲量及體量仍不及貨拉拉、快狗打車等頭部品牌。有媒體在2023年上半年披露，省省彼時在14個城市落地，主要集中在長三角和大灣區。根據野豹財經披露，省省在珠三角推出“5公里內10元包干”，2024年市占率為25%。當前，省省在廣東、山東、浙江省的布局較多。
值得一提的是，在滿幫向同城貨運領域進軍之際，貨拉拉也已開始滲透滿幫的業務腹地。行業競爭加劇下，滿幫雖坐擁龐大用戶基數與市場份額，但其營收增速已顯著放緩。公司預計2025年第二季度收入將在30.6億元至31.2億元之間，同比增長約10.6%至12.9%。從2024年Q2至2025年Q1，滿幫營收同比增速逐季下滑，此次2025年Q2營收進一步呈現放緩趨勢。
業界對滿幫進入同城貨運的最大關注點在于，省省能否憑借滿幫城際貨運積累的優勢實現“超車”并成為滿幫第二增長點。從當前情況來看，這一目標的實現仍需時間。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)
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