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大望財訊/文

近日，三只松鼠股份有限公司（以下簡稱“三只松鼠”）全資持股的安徽超鮮密碼食品有限公司正式成立，引起業界廣泛關注。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“三只松鼠有尋求新的盈利增長點以實現業績平穩增長的考量，但這一舉措背后的原因和影響是多方面的。”

營業收入增速較剛上市僅增不足5%

2025年6月12日，安徽超鮮密碼食品有限公司正式成立，注冊資本500萬，法定代表人是嚴秀國，其經營范圍涵蓋食品添加劑銷售、食用農產品零售與批發以及農副產品銷售等。股權穿透顯示該公司由三只松鼠全資持股。

在專業人士看來，這或許是三只松鼠在業務布局上的一次新嘗試，試圖開拓新的業務版圖，尋求更多的盈利增長點。

柏文喜對此表示：“三只松鼠在供應鏈方面具有一定的優勢，通過成立新公司，可以更好地整合上下游資源，優化供應鏈管理。例如，在食品添加劑和農副產品領域，可以與供應商建立更緊密的合作，降低采購成本，提高產品質量和供應穩定性，進而提升整體盈利能力。”

但柏文喜也指出：“新公司所涉及的食品添加劑、食用農產品等領域與傳統的零食業務在生產、銷售、管理等方面存在差異，三只松鼠需要投入大量的時間和資源來熟悉和適應新的業務模式。”

此外，雖然三只松鼠成立新公司引起業界關注，但此舉仍舊難以掩蓋三只松鼠近年來深陷的重重危機。

資料顯示，三只松鼠自2012年創立以來，便隨著互聯網電商發展的東風，迅速崛起，成立后便獲得IDG資本兩次共計150萬美元的投資。

2019年，三只松鼠在深交所創業板成功上市，更是風光無限，成為“互聯網零食品牌第一股”；上市當年，三只松鼠營業收入首次突破百億，凈利潤達到2.39億元左右，一時風頭無兩。

好景不長，上市后不久，三只松鼠便遭遇了業績下滑的困境。2020-2023年期間，公司營業收入連年下滑，歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）也起伏不定。

據百度股市通顯示，2020年—2023年三只松鼠的營業收入分別在97.94億元、97.7億元、72.93億元、71.15億元左右；分別同比大致下滑3.7%、0.25%、25.35%、2.44%。

盡管據2024年財報顯示，三只松鼠營業收入有所回暖，同比大致增長49.3%至106.22億元左右，再度突破百億大關。

雖然三只松鼠增速接近50%，但這更多是建立在2023年低基數的基礎上，而非真正意義上的強勢逆襲，其2024年營業收入相較于其剛上市時101.73億元的營業收入，增長還不足5%。

值得注意的是，進入2025年，三只松鼠的業績增速更是大幅放緩，一季度實現營業收入37.23億元，同比僅微增2.13%；凈利潤同比雙位數下跌22.46%左右，降至2.39億元左右。

值得一提的是，除了業績方面的危機以外，三只松鼠的營銷策略遇瓶頸，以及重要股東的減持行為也給其蒙上了一層“陰影”。

低價換量與股東減持的“陰影”

在競爭激烈的休閑食品市場，三只松鼠曾經憑借獨特的品牌形象和線上營銷模式，迅速崛起并成為行業內的明星企業。

據悉，三只松鼠在2024年業績的大幅增長，很大程度上得益于短視頻平臺的“爆品策略+低價引流”打法，通過“9.9元秒殺”“買一送一”等低價活動吸引了大量流量。

財報顯示，2024年，三只松鼠短視頻平臺收入在26.3億元左右，同比大致增長87.2%，占比從2022年的接近10%左右提升至接近25%。

但這種“以價換量”的策略似乎正逐漸顯現出局限性。隨著市場競爭的加劇，單純依靠低價策略似乎難以持續提升銷量和利潤。

從2025年一季度的業績數據來看，凈利潤的大幅下滑表明低價換量策略已遇到瓶頸，難以支撐公司的持續健康發展。

柏文喜也對此指出：“三只松鼠2025年第一季度的凈利潤大幅降低，反映出過度依賴低價引流，利潤難以支撐企業持續健康發展；此外，消費者可能將品牌與低價、促銷緊密聯系，難以樹立高端、優質的品牌形象。一旦停止低價策略，消費者可能因價格敏感而流失，品牌忠誠度降低，不利于長期品牌建設。”

值得注意的是，在三只松鼠低價換量策略遇阻的同時，曾對三只松鼠青睞有加的重要股東，近年來也接連減持。

資料顯示，2023-2024年期間，三只松鼠兩大資本股東，IDG旗下的NICE GROWTH LIMITED和今日資本旗下的LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED均大幅減持公司股份，并先后退出持股5%以上重要股東之列。

粗略估算，自2020年以來，兩大資本股東通過減持合計套現約40億元。而股東的減持行為往往被市場視為對公司未來發展信心不足的信號，這無疑會影響投資者對三只松鼠的信心。

截至2025年6月12日，三只松鼠的股價已從2020年5月18日87.63元/股的最高股價，跌至28元/股的收盤價，五年左右的時間里已跌去近七成。

未來，三只松鼠能否有效解決“以價換量”的弊端，重返股價的巔峰，還有待市場后續觀察。