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大眾網記者 智鋒 青島報道

近日，蜜雪冰城再度登上輿論熱搜，只不過這一次并非新品出圈，而是因旗下香港門店一款冰凍甜點被檢測出大腸菌群和總含菌量超標，遭香港食安中心通報。緊接著，國際投行美銀與瑞銀相繼發布報告，罕見齊聲下調蜜雪冰城的股票評級，理由直指其估值過高與海外擴張失速。這一系列事件，正將這個“平價飲品之王”置于輿論與資本雙重審視之中。

食安問題敲響警鐘

根據香港食物環境衛生署6月9日通報，在沙田好運中心的一家蜜雪冰城門店抽檢的一款冰凍甜點中，大腸菌群含量高達每克170個，總含菌量更是達到每克75000個，遠超當地法規的上限。盡管相關產品已被停售并銷毀，門店也接受了全面清潔與衛生教育，但食品衛生問題一旦曝光，影響的遠不止是消費者的信任，更可能波及品牌聲譽。

盡管港方表明菌群超標并不等同于食物中毒，但對于一家正試圖在全球范圍內樹立品牌和進行商業擴張的連鎖企業而言，這無疑是一記警鐘。尤其是在蜜雪冰城近年積極向東南亞市場輸出加盟模式、強化海外供應鏈布局的背景下，任何細節上的失誤都可能演變為一場信譽危機。

投行唱空引發回調擔憂

就在這場食品安全風波尚未平息之際，資本市場也開始對蜜雪冰城的“高光時刻”投下疑問票。6月上旬，瑞銀和美銀接連下調對蜜雪冰城的評級，前者甚至直接給出“賣出”評級，后者也將其評為“跑輸大市”。兩家投行均指出，其當前的股價已嚴重透支了未來增長預期。

相關數據顯示，自今年3月上市以來，蜜雪冰城股價累計漲幅接近1.8倍，截至6月9日收盤每股報565.5港元，市盈率水平飆升至約40倍。而無論是門店擴張節奏、同店銷售增長，還是旗下“幸運咖”等新業務的利潤表現，都難以為這一估值提供足夠支撐。

投行分析師認為，目前蜜雪的增長邏輯依然高度依賴加盟店擴張與下沉市場滲透，一旦擴張放緩，其主營收入模式也將面臨天花板。此外，美銀特別指出，外賣平臺補貼雖短期提振了銷售，但不可持續，且2026年的業績對比基數或因之抬高，增加未來壓力。

“出海夢”未及預期

更關鍵的是，蜜雪冰城一直標榜的“全球化擴張”正在遭遇現實阻力。盡管管理層在財報中強調繼續深耕東南亞市場，但目前海外門店營收僅占比約5.2%，且瑞銀預測該比例在2025年還將下滑至4.5%。在印尼、越南等核心市場，商業競爭愈發激烈，加上供應鏈與價格策略未達本土化要求，蜜雪的“飲品全球夢”遠未落地。

從沙田門店菌群超標事件到估值遭質疑，蜜雪冰城正面臨一個值得反思的問題：一個以“低價、大眾、加盟”為核心競爭力的品牌，是否有足夠的底層韌性來支撐當前“千億估值”的高位運行。在今后的商業競爭中，蜜雪冰城亟須驗證其商業模式和擴張路徑是否具備長期支撐力。