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作者：小魚兒

5月27日，泡泡瑪特股價再創(chuàng)歷史新高，港股盤中的漲幅超5%，最高價達(dá)到235港元/股，年內(nèi)的漲幅更是超過160%。消息面上，泡泡瑪特一些聯(lián)名或限量款的玩偶叫價極高，比如2024年初泡泡瑪特推出的LABUBUVans聯(lián)名款，原價599元，二手成交價已經(jīng)破1萬元，部分甚至要價超過1.5萬元，相關(guān)話題更是登上微博熱搜榜。

憑借盲盒經(jīng)濟(jì)，泡泡瑪特迅速崛起，成為了潮玩行業(yè)的龍頭企業(yè)，并在2024年取得了營收達(dá)到130.38億元的出色成績，相較于2023年實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長。然而，盡管其表現(xiàn)看似出色，但在營收出色的背后，商業(yè)模式以及運(yùn)營策略等方面卻隱藏著諸多不可忽視的隱憂。

營收超百億，泡泡瑪特打了場“翻身仗”

2019年“盲盒”一詞在社交網(wǎng)絡(luò)上熱度爆發(fā)，泡泡瑪特憑借這一創(chuàng)新模式迅速出圈。然而，好景不長，2022年，泡泡瑪特凈利潤同比下滑44.32%，會員復(fù)購率也出現(xiàn)了顯著下滑，庫存產(chǎn)品由2018年的0.29億元增長至2022年的8.67億元，經(jīng)營壓力凸顯。

但泡泡瑪特并未就此沉淪，2024年，泡泡瑪特打了一場漂亮的“翻身仗”。2024年泡泡瑪特營收達(dá)130.38億元，相比2023年翻倍，其中LABUBU所在的THEMONSTERS系列營收30.4億元，同比大幅增長726.6%，成為泡泡瑪特旗下營收第一的IP系列，毛絨產(chǎn)品更是成為年度爆款，推動毛絨玩具品類實(shí)現(xiàn)超1200%的爆發(fā)式增長，營收增長至28.3億元，占收入比重提升至21.7%。

2024年，泡泡瑪特在內(nèi)地凈增線下門店38家，整體數(shù)量突破400家，機(jī)器人商店總數(shù)量達(dá)2300家。線下門店的收入為38.3億元，同比增長43.9%，機(jī)器人商店收入為7億元，同比增長26.4%。

線上渠道方面，2024年，泡泡瑪特抽盒機(jī)營收11.1億元，同比增長52.7%；截至2024年年末，泡泡瑪特中國內(nèi)地累計注冊會員總數(shù)達(dá)4608.3萬人，全年新增注冊會員1172.9萬人。

股價高企卻掩其“博彩”底色

泡泡瑪特自推出盲盒產(chǎn)品以來，迅速在市場上掀起了一股潮玩熱潮，其背后的盲盒經(jīng)濟(jì)更成為資本市場焦點(diǎn)。5月27日，泡泡瑪特股價再創(chuàng)歷史新高，港股盤中的漲幅超5%，最高價達(dá)到235港元/股，年內(nèi)的漲幅更是超過160%。盡管股價持續(xù)高企，卻難以掩蓋其商業(yè)模式的“博彩”爭議。

對此，德云社“少班主”郭麒麟曾在泡泡瑪特年會上調(diào)侃該公司為“國內(nèi)最大博彩公司”。對此，泡泡瑪特老板王寧急忙澄清，強(qiáng)調(diào)“我們是全世界最大的潮玩公司”。

盡管郭麒麟的調(diào)侃只是玩笑，卻引發(fā)網(wǎng)友對盲盒機(jī)制本質(zhì)的熱烈討論——不少網(wǎng)友認(rèn)為，這一說法道出了盲盒機(jī)制的精髓：隨機(jī)性和收藏屬性讓部分消費(fèi)者感到興奮，其本質(zhì)與博彩相似。不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為這種模式合理，早有先例，比如小賣部抽獎、扭蛋機(jī)等。

以Molly為例，泡泡瑪特抽中隱藏款的概率極低。普通款有12個不同的常規(guī)造型，一箱12盒，抽中概率為1/144；隱藏款只有一個造型，抽中率僅為1/720。盲盒正是利用了顧客的“賭徒心理”和收藏欲，不確定的碰概率事件對他們有著極大的吸引力。當(dāng)抽到自己喜歡的款式時，大腦會釋放多巴胺，帶來愉悅感；而抽不中時，多巴胺反而會刺激“再試一次”的沖動。這種消費(fèi)模式容易讓消費(fèi)者陷入非理性消費(fèi)，尤其是對未成年人來說，可能會對其價值觀和消費(fèi)觀產(chǎn)生不良影響。

因此，盲盒產(chǎn)品的“博彩”屬性引發(fā)了社會爭議。部分消費(fèi)者為了追求心儀款式，不惜花費(fèi)大量金錢購買盲盒，這種過度消費(fèi)行為甚至被一些人視為一種不健康的消費(fèi)現(xiàn)象。

Labubu銷售火爆背后，“品控”問題亟待解決

隨著Labubu系列潮流玩具爆火，部分隱藏款、絕版老款在二手市場的價格飆升至數(shù)萬元。但高熱度背后，消費(fèi)者反饋的品控問題正嚴(yán)重影響用戶體驗。在社交平臺上，關(guān)于泡泡瑪特的投訴和控訴屢見不鮮，除了加價倒賣現(xiàn)象頻出，小程序和機(jī)器人購買過程中出現(xiàn)的Bug、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊等問題也成了投訴的重災(zāi)區(qū)。黑貓投訴平臺顯示，目前已有19088條關(guān)于泡泡瑪特的投訴，其中“泡泡瑪特質(zhì)量問題”有1094條。

與此同時，泡泡瑪特近日發(fā)布的Labubu第三代搪膠毛絨產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)引發(fā)搶購熱潮，二手市場價格普遍溢價，形成“一娃難求”火爆現(xiàn)象。然而，卻有不少消費(fèi)者反映，收到的Labubu存在歪頭、掉漆、開線、禿毛等品控問題。

對此，泡泡瑪特客服回應(yīng)稱，所有發(fā)貨產(chǎn)品均為全新，出廠前均會進(jìn)行質(zhì)檢，但制作過程中可能出現(xiàn)染色不均、輕微劃痕或氣泡等情況屬于正常現(xiàn)象。然而，這種回應(yīng)顯然難以服眾。

市場不斷擴(kuò)容，卻面臨競爭“圍剿”

除了消費(fèi)者信任危機(jī)，泡泡瑪特在資本市場也面臨挑戰(zhàn)。作為泡泡瑪特早期重要的機(jī)構(gòu)投資者，蜂巧資本高位清倉減持的舉動引發(fā)市場廣泛熱議。公開資料顯示，蜂巧資本于今年4月30日至5月7日通過3次大宗交易拋售1191萬股，占總股本的0.9%，套現(xiàn)約22億港元，徹底退出股東行列。值得注意的是，這不僅是繼2024年創(chuàng)始人王寧家族減持后，泡泡瑪特股東結(jié)構(gòu)的又一次劇烈震動，更在股價年內(nèi)漲幅達(dá)260%、市值創(chuàng)下歷史新高的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)發(fā)生，難免引發(fā)市場對“高位套現(xiàn)”的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

與之形成鮮明對比的是，潮玩市場的競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈。截至2025年2月，中國現(xiàn)存潮玩經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)已突破4.9萬家，其中2024年單年新增注冊企業(yè)達(dá)1.3萬余家。《中國潮玩與動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2024)》顯示，2023年我國潮玩產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模已達(dá)600億元，預(yù)計2026年中國潮玩市場零售額將飆升至1101億元，年均增速超過20%，這一增長態(tài)勢既顯示了市場的潛力巨大，也意味著競爭將愈發(fā)白熱化。

在這片紅海之中，52TOYS、TOP TOY等潮玩企業(yè)正發(fā)起沖擊。灼識咨詢報告顯示，按2024年中國市場GMV計，52TOYS是中國第二大多品類IP玩具公司，并計劃通過港股IPO籌集資金，進(jìn)一步強(qiáng)化IP孵化能力，拓展產(chǎn)品品類及海外市場。另外，自2024年起，名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌TOP TOY就在不斷發(fā)力，截至目前，其門店數(shù)為280家，同比凈新開120家門店。這些新興競爭者不斷推出特色產(chǎn)品、優(yōu)化渠道布局，試圖從泡泡瑪特手中搶占市場份額。

結(jié)語

綜合來看，泡泡瑪特雖在業(yè)績上實(shí)現(xiàn)亮眼增長，2024年營收翻倍的背后，卻暗藏品控危機(jī)、競爭加劇等諸多隱憂。若泡泡瑪特?zé)o法及時解決這些深層次問題，當(dāng)前高企的股價恐難以持續(xù)支撐。良好的口碑是企業(yè)立足市場的無形資產(chǎn)，長此以往，不僅會侵蝕公司利潤，更可能動搖其在潮玩市場的龍頭地位。