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作者 | 陳旭

編輯 | 吳瑋

6月初，一樁價(jià)值5億元的收購案在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)低調(diào)達(dá)成。美股上市公司迅雷宣布完成對體育社區(qū)虎撲的全資收購，這個(gè)數(shù)字僅為虎撲巔峰估值的零頭。

交易細(xì)節(jié)顯示，迅雷已預(yù)付4億元現(xiàn)金，余款將在24個(gè)月內(nèi)分期結(jié)清。這筆支出幾乎耗盡了迅雷四分之一的現(xiàn)金儲備，足見其對此次收購的重視程度。

虎撲坐擁超過1億注冊用戶，男性占比達(dá)90%，在體育垂直領(lǐng)域影響力依然可觀。而迅雷見證了我國個(gè)人PC發(fā)展的黃金年代，是許多人接觸互聯(lián)網(wǎng)的重要入口。

如今它們選擇合并，既是對各自發(fā)展瓶頸的回應(yīng)，也是在移動互聯(lián)網(wǎng)下半場的破釜沉舟。

01

迅雷的困擾源于互聯(lián)網(wǎng)模式變遷的直接影響，作為下載工具的代表，它曾是無數(shù)網(wǎng)民獲取數(shù)字內(nèi)容的必備軟件。然而，流媒體服務(wù)的普及徹底改變了用戶習(xí)慣，Netflix、愛奇藝們讓"先下載再觀看"變成了過時(shí)的操作模式。

最新財(cái)報(bào)揭示了迅雷的現(xiàn)實(shí)處境：2025年第一季度營收8850萬美元，同比增長10.5%，但仍錄得90萬美元凈虧損。公司試圖通過云計(jì)算和海外直播業(yè)務(wù)尋找新的增長點(diǎn)，云計(jì)算收入為2470萬美元，海外直播收入達(dá)2840萬美元，但這些努力未能扭轉(zhuǎn)核心業(yè)務(wù)下滑的趨勢。

虎撲面臨的則是社區(qū)商業(yè)化的經(jīng)典難題，作為國內(nèi)最大的體育垂直社區(qū)，虎撲積累了龐大的用戶基礎(chǔ)，20-29歲用戶占比超過66%。

但這個(gè)被外界稱為"直男天堂"的平臺，在變現(xiàn)上一直表現(xiàn)乏力。媒體報(bào)道顯示，虎撲90%的收入依賴廣告業(yè)務(wù)，盈利模式單一且不穩(wěn)定。

更讓人擔(dān)憂的是用戶活躍度的真實(shí)情況。第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)測結(jié)果顯示，虎撲的實(shí)際月活用戶可能遠(yuǎn)低于官方數(shù)據(jù)，這直接影響了其廣告價(jià)值。

與此同時(shí)，短視頻平臺的崛起進(jìn)一步分流了用戶注意力，傳統(tǒng)BBS模式的社區(qū)普遍面臨用戶流失壓力。

行業(yè)環(huán)境的變化讓兩家公司都感受到了生存壓力，天涯論壇的關(guān)閉讓所有BBS平臺看到了自己可能的結(jié)局，而知乎雖然成功上市，但依然在盈利上持續(xù)摸索。

02

表面看來，這筆收購有著完整的商業(yè)邏輯支撐。迅雷獲得現(xiàn)成的垂直社區(qū)，虎撲獲得技術(shù)和資金支持，用戶畫像高度匹配，技術(shù)可以互補(bǔ)，會員體系能夠整合。但仔細(xì)分析這些所謂的協(xié)同效應(yīng)，更像是管理層的一廂情愿。

用戶畫像匹配這個(gè)理由聽起來很美好，但忽略了一個(gè)關(guān)鍵問題：虎撲用戶和迅雷用戶雖然都是男性為主，但使用場景完全不同。

虎撲用戶來看體育討論，迅雷用戶來下載文件，兩個(gè)群體的需求交集有限。強(qiáng)行將它們捆綁在一起，可能會讓雙方用戶都感到困惑。

技術(shù)協(xié)同的說法更是站不住腳。迅雷的分布式傳輸技術(shù)確實(shí)先進(jìn)，但虎撲真正需要的不是技術(shù)升級，而是內(nèi)容質(zhì)量和社區(qū)運(yùn)營的改善。用技術(shù)手段解決運(yùn)營問題，就像用手術(shù)刀切菜一樣，工具很鋒利但用錯(cuò)了地方。

會員體系整合的設(shè)想也過于樂觀。虎撲用戶并沒有更多的理由去消費(fèi)增值會員，這不是技術(shù)問題，而是文化問題。

回看過去，得物之所以成功，是因?yàn)樽プ×饲蛐壥袌龅臋C(jī)會，提供了獨(dú)特的鑒定服務(wù)，這個(gè)成功模式無法復(fù)制到迅雷身上。

最關(guān)鍵的是，這些理論上的協(xié)同效應(yīng)都建立在一個(gè)前提上：兩家公司能夠成功整合。但現(xiàn)實(shí)是，迅雷缺乏運(yùn)營社區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，虎撲則習(xí)慣了獨(dú)立發(fā)展的節(jié)奏。兩個(gè)本來就在走下坡路的公司抱團(tuán)取暖，很可能是一加一小于二的結(jié)果。

從財(cái)務(wù)角度看，迅雷花費(fèi)5億元收購一個(gè)月活用戶可能只有千萬級別的社區(qū)，這個(gè)價(jià)格并不便宜。如果按照第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)測數(shù)據(jù)計(jì)算，迅雷為每個(gè)活躍用戶支付了約50元，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并不是什么劃算的買賣。

03

收購?fù)瓿珊螅咐缀突涿媾R的不是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，而是一系列幾乎無解的現(xiàn)實(shí)難題。

用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)正在成為現(xiàn)實(shí)。虎撲的JR們對這次收購反應(yīng)冷淡，很多人在社區(qū)里吐槽"虎撲竟然只值5億"。這種失落感會直接轉(zhuǎn)化為用戶黏性的下降。

更要命的是，迅雷如果急于從虎撲用戶身上賺錢，很可能會破壞社區(qū)原有的氛圍，加速用戶流失。

BBS社區(qū)的衰落不是技術(shù)問題，而是用戶習(xí)慣的根本性改變。年輕用戶更習(xí)慣短視頻和直播的即時(shí)性體驗(yàn)，傳統(tǒng)的圖文討論模式吸引力在持續(xù)下降。即使迅雷能夠完美整合虎撲，也無法逆轉(zhuǎn)整個(gè)行業(yè)的衰落趨勢。

所謂的男性消費(fèi)市場崛起似乎也是一個(gè)偽命題。《黑神話：悟空》的成功確實(shí)證明了男性用戶的消費(fèi)潛力，但這種消費(fèi)更多發(fā)生在游戲、數(shù)碼等專業(yè)平臺上。

也就是說，虎撲用戶的消費(fèi)能力從來不是問題，問題是他們不愿意在虎撲平臺上消費(fèi)。

從行業(yè)角度看，這種抱團(tuán)取暖的做法很難成功。互聯(lián)網(wǎng)歷史上，衰落期的公司通過合并實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的案例屈指可數(shù)，投資者的反應(yīng)也說明了市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。

雖然迅雷股價(jià)在收購消息發(fā)布后有所上漲，但漲幅有限，市值仍然維持在較低水平。這表明投資者對這次收購的預(yù)期并不高，更多是觀望態(tài)度。

最終，這場收購可能只是兩個(gè)過氣品牌的最后掙扎，而不是什么戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的開始。