泡泡瑪特的資本游戲！誰會是最后的接盤俠？觀點(diǎn)
要買一個Labubu新款，難度超過春運(yùn)搶票，甚至北京車牌搖號。
這是勝利的山腰，還是狂歡的巔峰？
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暴漲12倍
Labubu徹底火了。
新款發(fā)售才幾天時間，該產(chǎn)品盲盒的新品最高叫價達(dá)到了1300元，隱藏款的價格更是超過2600元，溢價高達(dá)26倍！有人調(diào)侃：
要買一個Labubu新款，難度超過春運(yùn)搶票，甚至北京車牌搖號。
線下，潮玩愛好者們在泡泡瑪特門店排起了長隊(duì)。在海外，根據(jù)媒體報道，拉斯維加斯的人們?yōu)榱藫尩絃abubu，在凌晨就已排起了隊(duì)，直到第二天早上7點(diǎn)領(lǐng)到卡片，10點(diǎn)進(jìn)門選購，部分熱銷商品一上架就被搶空了。
在某平臺，一款紫色米蘭時裝周限定款的Labubu售價12989元，一款vans聯(lián)名款Labubu標(biāo)價更是超過28000元。
更夸張的是6月10日，永樂2025春季拍賣會上，一件高131cm的薄荷色初代LABUBU雕塑以108萬元的價格成交，刷新LABUBU最高成交價。
一夜之間，仿佛全世界都在追捧這只丑萌中帶點(diǎn)魔性的毛絨玩具。
作為泡泡瑪特旗下核心IP，Labubu的爆火，讓泡泡瑪特的股價進(jìn)一步飆漲。
截至2025年6月18日收盤，泡泡瑪特的股價是262.6港元/股。相比2024年初，這個價格已經(jīng)漲了12倍！
同時，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的身價也迎來暴漲。
6月8日，王寧身家飆升至203億美元，超過農(nóng)牧業(yè)巨頭秦英林，登頂河南首富。次日福布斯實(shí)時富豪榜更新，王寧以208億美元躋身中國富豪前十，位列全球第101位。
按照泡泡瑪特2024年報，創(chuàng)始人王寧持有公司股權(quán)占比為48.73%。前幾天股價高峰，有人算過，王寧的持股市值一度達(dá)1623億元。
有人甚至斷言，如果泡泡瑪特繼續(xù)漲下去，河南小伙王寧，搞不好要成為新的中國首富！
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誰在重倉泡泡瑪特？
看著泡泡瑪特的飆漲，很多人不禁想問一個問題：到底誰在押注這只股票？
首先是大股東。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，泡泡瑪特大股東持股占已發(fā)行普通股比例的50.44%，這是最大的基本盤。
再看機(jī)構(gòu)資金。
我盤了一下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，全市場共有57家基金公司的207只基金持有泡泡瑪特，持股總數(shù)達(dá)到6874.75萬股，持股總市值約99.29億元。
可以說，這近百億持股市值，就是泡泡瑪特上漲的推動力!
縱觀這些機(jī)構(gòu)，有幾個點(diǎn)值得一提。
第一，大部分基金是“聞風(fēng)而來”。
2022年3月底，泡泡瑪特的持股基金數(shù)只有16個；2023年3月底，更是降到了10個；2024年3月底也只有36個，但到了2025年3月底，這個數(shù)字就飆升到了207個。一年增長4.7倍！而泡泡瑪特的股價，正是這一年多漲起來的。很多基金，都是看到賺錢效應(yīng)才蜂擁而入。
進(jìn)一步來看，真正敢在泡泡瑪特股價持續(xù)下跌時重倉買入的，非常少。
第二，拿得久且敢重倉才能賺到錢。
從單個基金看，截至2025年一季度末，農(nóng)冰立管理的景順長城品質(zhì)長青A持有泡泡瑪特數(shù)量最多，達(dá)到322.26萬股。吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)價值核心A、史博管理的南方興潤價值一年持有A等基金，持股數(shù)量也排在前列。
能在泡泡瑪特這輪飆漲中賺到錢的，基本都是拿得久且敢重倉的。以景順長城品質(zhì)長青A為例，不到三個月時間其持有的泡泡瑪特價值增長了3.38億元。
第三，女基金經(jīng)理更受矚目。
根據(jù)第一財經(jīng)的統(tǒng)計，在重倉泡泡瑪特且該個股占股票投資市值超過10%的39只產(chǎn)品中，共涉及32位基金經(jīng)理，其中女性基金經(jīng)理多達(dá)15位，占到近一半。要知道，女性基金經(jīng)理在行業(yè)整體僅占27%。
看來，當(dāng)中年男人都在關(guān)注白酒的時候，一批女性基金經(jīng)理正在大手筆買入泡泡瑪特。
在機(jī)構(gòu)的帶動下，隨著泡泡瑪特?zé)岫鹊纳仙赡苓€有一大批散戶正在路上。
3
市盈率高達(dá)104倍
泡泡瑪特的股價這么猛，有業(yè)績增長的因素。
財報顯示，2024年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營收130.4億元（人民幣，下同），同比增長106.9%。2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。
再往前看，2020年至2023年，泡泡瑪特營收分別為25.13億、44.91億、46.17億、63.01億，坐火箭一樣。這個業(yè)績增速，能讓大部分上市公司都羨慕到流口水。
資本追逐性感的增長故事，這可以理解。但對泡泡瑪特來說，市場的追捧走向了“過火”的趨勢。
截至6月18日收盤，泡泡瑪特的市盈(TTM)是104.49倍。
這啥概念呢？我們不妨對比一下，在傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域，同期貴州茅臺的市盈(TTM)為20.11倍，美的為13.19倍。
放到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，騰訊是21.51倍，阿里是14.98倍。
再看同行，名創(chuàng)優(yōu)品是16.43倍，泡泡瑪特對標(biāo)的迪士尼是23.84倍。
很明顯，泡泡瑪特的市盈率是它們的5倍以上，有的甚至是8倍。
從邏輯上看，上市公司市盈率高，是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期企業(yè)未來能保持高速增長。但泡泡瑪特能否用高增長來消化高估值呢？這里需要打幾個問號。
一是品控。產(chǎn)品賣爆的同時，在社交媒體上，有不少消費(fèi)者反映收到的LABUBU出現(xiàn)歪頭、掉漆、開線、禿毛等不同的品控問題。中新網(wǎng)的相關(guān)報道也顯示，在某社交平臺上，“l(fā)abubu品控差”有超1200條相關(guān)筆記。如此受年輕人追捧的潮玩產(chǎn)品，竟然出現(xiàn)這么多的品控投訴和質(zhì)疑，這令人無法理解。
二是盲盒。早在2023年，國家市場監(jiān)管總局印發(fā)的《盲盒經(jīng)營行為規(guī)范指引（試行）》明確規(guī)定，盲盒經(jīng)營者不得向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。
而泡泡瑪特業(yè)績爆發(fā)的最大“功臣”，當(dāng)屬盲盒。盲盒受追捧的底層邏輯，還是人的“賭性”。玩家在反復(fù)抽取又反復(fù)落空的過程中，不斷增加重復(fù)購買的欲望，到最后一發(fā)不可收拾。更早些時候，央媒人民網(wǎng)更是銳評“盲盒營銷”：
打開越來越火爆的盲盒，究竟是新鮮感的追求，還是賭徒式的沖動？
三是商業(yè)模式。賣產(chǎn)品還是賣概念，這是截然不同的兩條路。把一個塑料玩偶從30塊賣到300塊，這是品牌溢價；但把一個塑料玩偶從300塊賣到3000塊，這已經(jīng)超出產(chǎn)品價值本身，屬于概念溢價。
而概念溢價，不是做產(chǎn)品的邏輯，是金融玩法。這種模式，十八世紀(jì)的郁金香、八十年代的君子蘭、本世紀(jì)初的藏獒、2016年左右的金錢龜、這兩年的大益茶……都經(jīng)歷過。
品牌溢價可以持續(xù)，金融玩法不可持續(xù)。泡泡瑪想做什么生意？是踏踏實(shí)實(shí)的賺300塊，還是曇花一現(xiàn)的賺3000塊？
這些，都讓泡泡瑪特的增長面臨不確定性。
4
尾聲
更重要的信號是，泡泡瑪特的股價在暴漲，大股東卻在減持。
資料顯示，泡泡瑪特大股東GWF Holding Limited于2024年10月24日以每股平均價71.98港元減持1085萬股，涉資約7.81億港元。同日，Pop Mart Hehuo Holding Limited減持1085萬股，涉資同樣約7.81億港元。
公告顯示，GWF Holding由瑞銀信托英屬維爾京群島有限公司UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.全資擁有，Pop Mart Hehuo Holding Limited則由王寧持股40.96%。而UBS Trustees (B.V.I.) Limited的最終受益人為泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧。
根據(jù)最終受益人計算，通過上述兩家公司，王寧完成2170萬股的減持，涉及資金約15.62億港元（約合人民幣14.32億元）。
減持的不止王寧。資料顯示，公司首席運(yùn)營官司德也單獨(dú)減持210萬股，完成套現(xiàn)1.51億港元（約合人民幣1.39億元）。
泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)總裁文德一也披露減持12.5萬股，完成套現(xiàn)899.75萬港元（約合人民幣825.41萬元）。
算下來，去年三季報之后，泡泡瑪特高管聯(lián)合減持規(guī)模為2392.5萬股，套現(xiàn)金額約17億港元（約合人民幣15.59億元）。
最近的消息是，報道稱有“大股東多次通過大宗交易出售泡泡瑪特股份”總計約1191萬股，占泡泡瑪特公司總股本約0.9%，涉及資金約22億港元。“泡泡瑪特股份被創(chuàng)始股東高位清倉”的話題一度登上微博熱搜。
巧的是，蜂巧資本很快發(fā)文稱，“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內(nèi)通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”
蜂巧資本是泡泡瑪特2020年在港股上市前的投資機(jī)構(gòu)之一，數(shù)據(jù)顯示，蜂巧資本近期累計套現(xiàn)超21億元。更早的時候，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚多次減持泡泡瑪特。
潮玩是不是剛需咱不知道，但套現(xiàn)絕對是剛需！
這場資本游戲的鼓聲早已敲響，唯一的懸念是：誰會是最后的接盤俠？
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