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5 月 20 日，寧德時(shí)代正式在港交所掛牌交易，發(fā)行約 1.18 億股 H 股，定價(jià)為每股 263 港元。對(duì)這家電池巨頭而言，上市是進(jìn)入下一輪全球產(chǎn)業(yè)布局的起點(diǎn)。

早年，工程師出身的曾毓群在 ATL 擔(dān)任技術(shù)負(fù)責(zé)人，參與解決聚合物鋰電池膨脹等關(guān)鍵問題。2011 年，他創(chuàng)立寧德時(shí)代，推動(dòng)公司從消費(fèi)類電池轉(zhuǎn)向動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，專注于能量密度更高的電池技術(shù)路徑。十四年間，寧德時(shí)代率先建立起面向整車廠的大規(guī)模定制能力和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機(jī)制，并逐步在技術(shù)、產(chǎn)能和成本控制上形成綜合優(yōu)勢(shì)，成為全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的電池供應(yīng)商之一。

如今，這家以他家鄉(xiāng)命名的中國企業(yè)已連續(xù)八年位居全球動(dòng)力電池出貨量第一，全球市占率達(dá)到 37.9%，也就是說，全球每三輛電動(dòng)車中，就有一輛搭載寧德時(shí)代的電池。

這次赴港上市，既是寧德時(shí)代面向海外市場(chǎng)、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略步驟，也是其在全球新能源競爭格局中，尋求資本彈性與長期增長支撐的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

01

「寧王」赴港，募資超過 230 億港元

這不是寧德時(shí)代的首次上市。2018 年 6 月，寧德時(shí)代以 25.14 元/股登陸深圳創(chuàng)業(yè)板，首日股價(jià)大漲近 44%，市值此后一路上揚(yáng)，不到三年時(shí)間突破 1.6 萬億元，成為 A 股市場(chǎng)中新能源板塊的代表性企業(yè)。

但在 A 股之外，寧德時(shí)代顯然有更長遠(yuǎn)的布局。本次赴港上市，被外界視為其全球戰(zhàn)略的延續(xù)與調(diào)整。相比人民幣主導(dǎo)的 A 股融資體系，港股具備更強(qiáng)的國際資本通道功能，有助于支持其在歐洲等區(qū)域的本地化投資與資源配置。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，寧德時(shí)代表示，此次募集資金將重點(diǎn)用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國際業(yè)務(wù)拓展及境外營運(yùn)資金補(bǔ)充。

根據(jù)招股書披露，寧德時(shí)代擬發(fā)行約 1.18 億股 H 股，發(fā)售價(jià)為每股 263 港元，募資總額約 310 億港元。其中公開發(fā)售部分占比 7.5%，認(rèn)購反應(yīng)熱烈，截至 5 月 17 日，公開認(rèn)購金額已超過 2800 億港元，超額認(rèn)購達(dá) 120 倍。

除了公開發(fā)售部分，本次 IPO 還引入 23 家基石投資者，認(rèn)購超過 7700 萬股，覆蓋傳統(tǒng)能源、金融投資與主權(quán)基金等多個(gè)背景。其中，中石化（香港）與科威特投資局分別認(rèn)購 1473.68 萬股，各占基石認(rèn)購總額的 12.5%。

近年來，中東資本對(duì)新能源領(lǐng)域的興趣持續(xù)升溫。根據(jù)普華永道《2024 中東投資并購趨勢(shì)報(bào)告》，在「去碳化」與「經(jīng)濟(jì)多元化」背景下，清潔能源、儲(chǔ)能和電動(dòng)汽車正成為主權(quán)財(cái)富基金的新重點(diǎn)。科威特投資局作為全球最早成立的主權(quán)基金之一，此次對(duì)寧德時(shí)代的認(rèn)購，也被外界視作其能源轉(zhuǎn)型方向的體現(xiàn)。

02

90% 融資將投向匈牙利超級(jí)電池工廠

根據(jù)招股文件，寧德時(shí)代計(jì)劃將本次港股募資所得的約 90% 資金用于建設(shè)位于匈牙利德布勒森（Debrecen）的電池制造基地。

歐洲 48 國，電池巨廠為何花落匈牙利？德布勒森地處匈牙利東部，是寶馬新工廠所在地，奔馳與斯特蘭蒂斯也在周邊設(shè)有整車產(chǎn)線，具備一定的產(chǎn)業(yè)集聚基礎(chǔ)。相比西歐國家，匈牙利具備較低的綜合運(yùn)營成本，且作為中東歐交通節(jié)點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)德國、奧地利、斯洛伐克等制造中心的陸路高效聯(lián)通。

匈牙利項(xiàng)目總規(guī)劃產(chǎn)能為 100 吉瓦時(shí)，投資額約為 73 億歐元，占地 105 余公頃，是寧德時(shí)代在海外最大規(guī)模的投資項(xiàng)目。

按照規(guī)劃，該工廠將分三期建設(shè)，一期項(xiàng)目計(jì)劃達(dá)到 34 吉瓦時(shí)產(chǎn)能，投資總額約為 27 億歐元，預(yù)期將于 2025 年完成廠房建設(shè)及產(chǎn)線投產(chǎn)。二期工程規(guī)劃產(chǎn)能為 38 吉瓦時(shí)，投資金額約為 21 億歐元，目前處于前期籌建階段，預(yù)期將于 2025 年開始建設(shè)。三期產(chǎn)能尚未披露細(xì)節(jié)。

寧德時(shí)代披露，該項(xiàng)目是公司全球化戰(zhàn)略的核心工程，主要面向歐洲主流汽車客戶提供動(dòng)力電池產(chǎn)品，支持其電動(dòng)車本地化生產(chǎn)計(jì)劃。此外，工廠將采用寧德時(shí)代自研的智能制造系統(tǒng)，并針對(duì)歐洲主流車型調(diào)整電芯結(jié)構(gòu)和電壓平臺(tái)。

匈牙利電池廠的部署，正處于歐盟推動(dòng)清潔技術(shù)本地化的大背景之下。2024 年 5 月，《凈零工業(yè)法案》（Net-Zero Industry Act）正式通過。該法案提出，到 2030 年，歐盟希望至少 40% 的關(guān)鍵清潔技術(shù)產(chǎn)品能在本地完成生產(chǎn)，以降低對(duì)外依賴。盡管這一目標(biāo)不具強(qiáng)制約束，但為電池等核心產(chǎn)業(yè)的本地產(chǎn)能建設(shè)提供了政策指引。法案中將電池列為重點(diǎn)支持領(lǐng)域，鼓勵(lì)企業(yè)在歐盟內(nèi)設(shè)廠、開展合資合作與技術(shù)轉(zhuǎn)移，以提升產(chǎn)業(yè)自主能力。

除了匈牙利項(xiàng)目外，寧德時(shí)代已在德國圖林根建有電池工廠，未來也將在西班牙等地推進(jìn)區(qū)域業(yè)務(wù)合作。

03

國際化背后：「寧王」的擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)

據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2024 年全球電動(dòng)汽車銷量同比增長 25% 至 1700 萬輛，動(dòng)力電池年需求首次突破 1 太瓦時(shí)（TWh）。同時(shí)，全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模也在迅猛攀升，2024 年新增儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá) 205 GWh，同比增長 53%。這一系列數(shù)據(jù)表明，無論是電動(dòng)車動(dòng)力電池還是儲(chǔ)能電池，市場(chǎng)對(duì)電池的需求正持續(xù)高速增長。作為行業(yè)龍頭，寧德時(shí)代深度受益于此趨勢(shì)。

此外，寧德時(shí)代在產(chǎn)品技術(shù)方面具有優(yōu)勢(shì)。一方面，「麒麟電池」等拳頭產(chǎn)品體現(xiàn)了其在電池集成和能量密度上的領(lǐng)先地位；另一方面，公司不斷推陳出新，2023 年發(fā)布的「神行」超充電池、25 年發(fā)布「Naxtra 鈉離子」電池品牌。這些產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新，不僅鞏固了寧德時(shí)代在高端動(dòng)力電池領(lǐng)域的口碑，也為其打開新的市場(chǎng)空間。

盡管市場(chǎng)空間廣闊，寧德時(shí)代的盈利模式正受到價(jià)格戰(zhàn)的挑戰(zhàn)。近年來電池行業(yè)競爭白熱化，主機(jī)廠壓價(jià)趨勢(shì)明顯。2024 年在新能源汽車終端大打價(jià)格戰(zhàn)的背景下，寧德時(shí)代動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池銷量分別增長 18.85% 和 34.32%，但對(duì)應(yīng)營業(yè)收入?yún)s同比下滑 11.3% 和 4.4%——這意味著單位電池價(jià)格顯著下降。

激烈競爭中，寧德時(shí)代甚至在 2023 年第三季度對(duì)車企客戶提供了返利支持，以幫助下游降本。所幸受益于鋰礦價(jià)格暴跌和成本管控加強(qiáng)，公司毛利率未出現(xiàn)大幅下降。

但不可忽視的是，一旦原材料價(jià)格回升或競爭進(jìn)一步加劇，電池業(yè)務(wù)「高投入、低回報(bào)」的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)凸顯。總體而言，電池行業(yè)的價(jià)格內(nèi)卷正在侵蝕利潤空間，寧德時(shí)代的盈利模式面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)需要持續(xù)通過技術(shù)升級(jí)和成本優(yōu)化來抵御價(jià)格戰(zhàn)的沖擊。

寧德時(shí)代的客戶生態(tài)也在發(fā)生變化。眾多頭部整車廠正嘗試打造自有電池供應(yīng)鏈，以降低對(duì)寧德時(shí)代的依賴。這一「去寧化」趨勢(shì)已初見端倪：特斯拉的 4680 電池開始量產(chǎn)，蔚來也投入自研高性能電池，寶馬、大眾等歐美車企則扶持 Northvolt 等本土電池企業(yè)崛起。目前，寧德時(shí)代前五大客戶的營收占比已從過去的 60% 降至 50%，客戶更加多元分散。當(dāng)整車廠有了替代選擇，寧德時(shí)代在合同談判中的地位難免下滑，被迫以更具競爭力的價(jià)格和服務(wù)來留住訂單。

國際化擴(kuò)張是寧德時(shí)代應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的重要一步，而本次 H 股上市正是寧德時(shí)代歐洲戰(zhàn)略的一部分，但在國際化擴(kuò)張道路上，公司同樣面臨諸多外部不確定性。

一方面，全球貿(mào)易保護(hù)和地緣政治博弈加劇，隨著歐美出臺(tái)《通脹削減法案》《新電池法案》，對(duì)電池產(chǎn)品的產(chǎn)地、原材料來源設(shè)限，中國企業(yè)面臨更高的準(zhǔn)入門檻和合規(guī)成本，迫使寧德時(shí)代加快推動(dòng)本地化生產(chǎn)以滿足監(jiān)管要求。地緣政治的不穩(wěn)定性令一些合作蒙上陰影。此前寧德時(shí)代與福特?cái)M在美合建電池工廠，就因政策原因而改為技術(shù)授權(quán)輸出，在美直接投資受挫。

盡管寧德時(shí)代努力通過「技術(shù)換市場(chǎng)」等策略來融入本地產(chǎn)業(yè)鏈，以專利和合作綁定海外伙伴從而降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，但總體而言，國際市場(chǎng)的政策多變和地緣博弈成為橫亙?cè)趯幍聲r(shí)代繼續(xù)高速擴(kuò)張道路上的一大變量。

曾毓群曾提出，寧德時(shí)代「不希望被定義為電池制造商，而要成為新能源產(chǎn)業(yè)的開拓者」。這句話的背后隱含著對(duì)單一制造盈利模式可持續(xù)性的警覺。展望未來，寧德時(shí)代的擴(kuò)張邏輯能否持續(xù)，一大關(guān)鍵在于其利潤獲取能力能否與龐大的產(chǎn)業(yè)體量相匹配。

在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的當(dāng)下，這家電池巨頭能否在體量和利潤之間找到新的平衡點(diǎn)，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。（Ming）