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作者丨蔡曉東

編輯丨朱曉宇

“迪王”在炸裂的2024年財報發布后，又披露了2025年一季度的業績，同樣吸睛。

4月25日晚間，比亞迪的一季報釋出，數據顯示，1-3月，公司營業收入1703.6億元，同比增長36.35%；歸母凈利潤為91.5億元，同比增100.38%。據此計算，比亞迪每天賺1億元。

這一成績也是碾壓群雄，不過，與其去年全年來對比，每天少賺了1000萬。去年全年比亞迪的歸母凈利潤為402.54億元，一天要賺1.1億元。

需要注意的是，若是從主營業務的利潤來看，比亞迪的扣非凈利潤為81.72億元，比凈利潤將近少了10個億的非經常損益，這些損益中，大頭來自兩部分，一部分是處置金融資產以及金融負債、以及這些負債產生的公允價值變動損益，這一部分有4.89億元。

還有一部分來自政府補助，從一季報中來看，3個月時間，比亞迪獲得政府補助4.51億元，這一部分在凈利潤占比不少。這是當下中國新能源車市場普遍的問題。這也成為比亞迪的第一個隱憂所在。

若是在未來取消政府補助，這是很大可能，且可能是很快來臨的，若去掉這一塊，比亞迪的盈利能力必然承壓。

俠客注意到，比亞迪的“漢唐盛世”的銷量和利潤背后，主要靠的是公司的海洋網和王朝系列產品，這兩大部分在去年貢獻了公司銷量的95%，這部分車型的 價格主要在30萬元以下，尤其是8萬元至15萬元之間的價格。

所以，在2024年，比亞迪開啟了高端化進軍。目前，比亞迪已經構建起了騰勢、方程豹、仰望三大高端品牌，覆蓋了30萬至百萬元級的價格區間。

從高端品牌的銷量來看，比亞迪去年全年30萬元以上車型銷量突破15萬輛，高端產品占比提升至4.6%。雖然取得了一定的突破，但比亞迪高端化滲透率瓶頸依然明顯，品牌溢價能力待驗證。這也成為比亞迪目前的第二大隱憂。

財務上來看，雖然凈利潤增幅明顯，但公司的現金流儲備有所下滑。

一季度，公司的經營活現金凈額為85.8億元，而去年一季度是102.28億元，減少了有17億元左右。我們用巴菲特較為關注的自由現金流來看，經營活動凈額進去資本開支，今年一季度，比亞迪的資本開支高達372億元。

也就是說，比亞迪一季度的自由現金流為-286.6億元。這成為比亞迪目前的第三大隱憂。

這意味著比亞迪當季資本投入大幅高于經營活動產生的現金凈流入。除了高端化為，比亞迪海外擴張消耗了大量的資本，但這存在未來銷量不達預期的隱患。在自由現金流缺口這么大的情況下，公司只能以來外部融資來解決現金流問題。

2025年3月，比亞迪港股發起了過去十年來汽車行業規模最大的股權融資案。據悉，假設配售股份全數配售，配售所得款項總額預計約為435.09億港元，這次配售也是全球汽車行業有史以來規模最大的閃電配售項目，更是香港市場有史以來規模第二大的閃電配售項目以及香港市場工業領域有史以來規模最大的閃電配售項目。

截至一季度末，比亞迪的現金及現金等價物較2025年初有所增加，為1162.18億元，年初是861.79億元。