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本文是《超財經》原創作品

Labubu已經瘋了！在拍賣會上，某款限量Labubu被拍到了超百萬元人民幣的驚人高價。而在普通市場上，一些熱門期貨款更是一貨難求，甚至引發了排隊、搶購、黃牛倒賣等現象。

與此同時，一個在圈子里廣為流傳的段子也火了起來：據說在泡泡瑪特的一次年會上，郭麒麟受邀登臺，開玩笑說——

“歡迎來到世界上最大的博彩公司”

一句玩笑，卻讓臺下的老板王寧臉色一沉。這個笑話，說出了泡泡瑪特商業模式的本質，卻也戳中了它最敏感的神經。

但我們不妨拋開情緒和道德判斷，從冷靜的商業視角來看，“賭心”也許正是泡泡瑪特最天才的設計——也是王寧能成為新河南首富背后的底牌。

01 比博彩公司還高的毛利

2020年12月，泡泡瑪特登陸港交所，首日開盤即暴漲100%，市值突破千億港元，迅速成為“港股新消費第一股”。上市不到一年，其股價一度翻了近四倍，堪稱資本市場的神話。

而從2020年到2024年這五年間，泡泡瑪特的股價累計上漲超過12倍，憑借其市值飆升與個人持股比例，創始人王寧身家水漲船高——據《2025福布斯中國富豪榜》顯示，他的身家已突破203億美元（約合人民幣1460億元），一舉超過“豬肉大王”秦英林，成為新的河南首富。

這一切背后，靠的不是“玩具”，而是堪比印鈔機的利潤模型：

2024年營收：130.4億元人民幣，同比大增106.9%；

凈利潤：34億元，同比暴增185.9%；

毛利率：高達66.8%，遠超多數博彩公司的40%-60%；

營業利潤率：接近32%，維持在高水平；

ROE（凈資產收益率）：超過35%，極具資本吸引力；

海外收入：突破50億元，占總營收近40%，同比暴漲375%；

存貨周轉天數：已從133天下降至102天，運營效率持續提升。

更值得注意的是，泡泡瑪特不僅利潤高，而且現金流非常充沛。2024年經營性現金流凈額高達28.7億元，手握超過50億元的現金及等價物，幾乎無有息負債。

這是一家“賣玩具”的公司，卻擁有資本市場極為艷羨的財務模型。賺得比博彩還狠，卻看起來干凈得多。

02 賭性+IP的復合玩法

泡泡瑪特的賭性，不僅嵌入在商業模型里，更寫在創始人王寧的性格與命運之中。

王寧出生于河南新鄉的一個縣城，沒有名校光環，也不是含著金湯匙長大。大學學的是廣告，在打工打了一陣子后自主創業，在北京中關村開了一家賣潮玩的門店，夢想用潮流文化打動年輕人。

但現實很快潑了冷水。門店很快就陷入虧損，現金流斷裂，他甚至一度打算關店回老家。就在這時，他決定孤注一擲，把最后的資源全部押注到一個方向：潮玩IP + 盲盒機制。

直到2017年，王寧賭了一把——簽下Molly，推出盲盒銷售，才真正開啟了泡泡瑪特的爆發期。

從那之后，他更是加大賭注，開啟泡泡瑪特的“IP賭場模式”：每年簽下上百位設計師，累計合作藝術家超過上千人；開發產品超1萬款以上，最終能成為爆款的，只有寥寥幾款；

藝術家是籌碼，審美是賭注，用戶的偏好是那張搖擺不定的賭桌。押中一個IP，就能帶來億級營收；押錯了，也只能認栽。

從經營模式上來看，泡泡瑪特的精髓不是“賣什么”，而是“怎么賣”。

先打造IP人設：如Molly、Skullpanda、Labubu，形成審美符號與情感鏈接；

再通過盲盒機制銷售：付費是固定的，結果是隨機的，收獲是情緒的；

再加上隱藏款、限量款，激發“抽中”的刺激，推動二級市場流通與社交炫耀。

這種模式，與博彩機制的三大共性驚人一致：

確定付出，不確定結果；

變比強化，制造成癮；

隱藏款價值溢出，激發投機心理。

但它又與傳統賭博有區別：你至少會得到一個“玩具”，不會一無所有；法律上，它不觸碰“賭資兌金”的紅線；情緒上，它更溫柔，更潮流，也更具誘惑力。

這是一場不沾法律卻撩撥人心的賭博。

03 抓住了人性卻撕開了底線

它不是一家傳統意義上理性穩健的制造企業，而是一家包裝成潮玩的“審美投機所”，它真正的護城河可能是它打造出的審美閉環+ 情緒飛輪：

潮流設計、明星聯名、社交內容聯動，持續引爆話題；

不確定機制+情緒刺激，激發高頻復購；

二級市場溢價與社區傳播形成消費閉環。

換句話說，它賣的不是玩具，也不是IP，而是：用戶的賭心 + 審美遷移成本。

只要年輕人還愿意為“盲盒的驚喜”買單，這場合法的美學賭博就還會繼續。

拋開商業道德不談，單從業務模型的冷酷視角來看，泡泡瑪特的確精準擊中了年輕一代的消費G點——他們追求個性表達、情緒釋放、即時滿足，而盲盒這種“驚喜式消費”恰恰為他們提供了一個心理刺激的出口。在商業上，這是一次天才式的對人性弱點的精準狙擊。

更可怕的是，這群被狙擊的人，不僅是今天最具活力的消費群體，更是未來幾十年商業世界最具變現潛力的一代人。泡泡瑪特用一種看似無害的“可愛潮玩”，將成癮機制、投機心理和社交炫耀深深植入他們的消費習慣里，為自己的利潤埋下了長效引信。

但問題是，這種對人性黑暗欲望的撩撥，真的合適嗎？真的值得被鼓掌喝彩嗎？當一個商業模式不是在滿足需求，而是在制造幻覺、刺激欲望、操控情緒時，我們到底是在談創新，還是在談“合法的操縱”？它抓住了“人性”，但也撕開了“底線”。如果說商業的盡頭是利潤，那泡泡瑪特離終點不遠；但如果商業的盡頭應該是責任，那它的方向可能已經南轅北轍。

王寧曾說：“我不是在賣玩具，而是在賣文化。”

這話沒錯，但更準確的說法或許是：

他在賣一種被“審美”和“算法”精密包裝過的賭性。