石頭科技港股IPO背后：昌敬“分心”、高管套現、業績失速觀點
近期，石頭科技（688169.SH就遭遇了一場直播帶貨“翻車”，有消費者表示，在直播間低價搶到的商品卻被拒絕發貨。后續公司雖然給予了一定補償，但也引發一定爭議。
又是一年618促銷季，各大廠商也紛紛使出全身解數吸引消費者下單，有的公司趁機大幅拉高銷量，有的公司卻因促銷手段“翻了車”。
近期，石頭科技（688169.SH就遭遇了一場直播帶貨“翻車”，有消費者表示，在直播間低價搶到的商品卻被拒絕發貨。后續公司雖然給予了一定補償，但也引發一定爭議。
投資者們則發現，公司凈利潤已連續兩個季度下滑，經營性現金流已然轉負。更令人擔憂的是，創始人昌敬一邊減持套現近9億元，一邊全力投入造車項目“極石汽車”。
而就在6月初，石頭科技公告稱擬于香港聯交所主板發行及上市。此次募資主要用于國際化業務拓展，產品研發拓展及產品組合擴充，運營資金補充及公司一般業務用途等。這家曾以“掃地機器人黑馬”著稱的科技公司，當同行越來越卷、毛利率持續下滑，港股上市能否支撐未來新的增長藍圖？
01
“bug價”背后的消費者信任危機
據公開信息， 5月16日晚，有消費者在李佳琦直播間下了兩筆訂單，均是來自天貓“石頭電器旗艦店”的石頭P20 Ultra掃地機器人（官方標配水箱版）。在旗艦店，該商品在使用國補后約3170元。而通過直播間下單，該消費者的兩個訂單分別花費2696元和1199元，其中2696元的訂單已經收到貨，1199元的訂單則在5月19日被店鋪關閉訂單并退款。此外有多位消費者在購買石頭P20 Ultra掃地機器人時遇到訂單被關閉并退款的情況，經過溝通協調，部分消費者獲得500元天貓平臺體驗金作為賠償。
此外還有多位消費者反映，類似“低價訂單被攔截”的情況并非首次，2024年618期間也曾出現“標錯價”事件。
事實上，石頭科技的掃地機器人在價格方面的變動一直以來也引發了不少消費者的關注。有消費者反映，去年購買的三千多元掃拖地機器人今年已降至一千多元。石頭科技在2024年年報中也預警，隨著技術進步和市場競爭加劇，產品存在降價風險。
但另一方面，舊款機型價格下滑太快，對于老用戶來說就不太友好，甚至有些人直呼“被背刺”。 而頻繁的價格波動和訂單糾紛，在一定程度上也側面反映出石頭科技在渠道管理和定價策略上的問題。如果消費者對品牌的價格體系失去信任，可能導致后續的品牌高端化將更難推進，新品上市也不容易賣出好價格。
02
增收不增利，應收、存貨高增
除開偶然發生的“標錯價”風波，石頭科技更引發投資者擔憂的是其業績失速的問題。
據公司財報顯示，石頭科技2024年全年實現營收119.45億元，同比增長38.03%，但歸母凈利潤為19.77億元，同比下滑3.64%。第三季度和第四季度歸母凈利潤分別同比下滑43.4%和26.99%，毛利率從55%跌至50%。
更值得注意的是，2025年Q1營收大漲86.22%,凈利潤卻下滑了32.92%，并且經營性現金流首次轉負（-0.42億元），同比暴跌118%。
此外，透過石頭科技的2024年財報還可以看出一些問題：
一是成本管控不力，銷售費用上漲，對公司利潤形成雙重擠壓，毛利率從2023年的55.13%降至2024年的50.14%，今年一季度進一步降至45.48%。
二是存貨規模持續攀升，2022年-2024年及2025年Q1，存貨分別為6.94億、9.28億、14.9億、25.87億。對于掃地機器人這種換代更新較快的產品，存貨過大可能意味著部分舊款機型滯銷，需要降價清倉，從而對存貨造成減值。
三是應收賬款在2024年末突破10億，較2022年、2023年的3.28億、2.75億堪稱飆漲，今年一季度雖然有所回落，為6.25億，但也遠高于前兩年的水平。而應收賬款的上升，通常意味著對下游議價權的減弱，或讓渡了更長的賬期。
03
昌敬“造車夢”的代價？
石頭科技的業績讓投資者們頗為擔憂，或許還與公司創始人昌敬的“分心”有關。
近年來，從公開信息來看，昌敬的重心明顯更多轉移到極石汽車方面。
事實上，昌敬的“造車夢”早已不是秘密，他在極石汽車首款車型交付儀式上也直言：“過去一年，我90%的精力都在造車上。”
另一方面，近幾年昌敬累計套現8.88億元，聯合創始人毛國華套現超20億元，員工持股平臺持股比例則從5.09%縮水至1.28%。更不用說早期大股東“小米系”前幾年也有過大幅減持，套現超20億。
隨著高管及員工持股平臺的減持，石頭科技的股價也表現不佳，去年9月底至10月初一波“小牛市”，公司股價在短暫上漲后，2024年10月到今年6月12日，股價從333.50元/股一路下跌至約216.08元/股，跌幅達35%，股價最低時曾跌破200元。這也從側面印證了投資者對公司未來發展的擔憂，尤其是在昌敬精力分散和業績下滑的背景下。
如今，石頭科技又發起了港股上市計劃，截至2025年一季度末，公司賬面的貨幣資金17.2億，交易性金融資產49.2億，短期借款+一年內到期的非流動負債3.32億，現金流其實還不錯的，此時欲上市募資，不知能否搭上港股“新消費”爆火的春風？
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