金蝶國際困于云業務：盈利難題未解，收入增長動力不足，“AI+出海”故事難講觀點
金蝶國際(0268.HK)至今未能走出虧損狀態，公司近5年累虧金額超13億元。
金蝶國際(0268.HK)至今未能走出虧損狀態，公司近5年累虧金額超13億元。
證券之星注意到，自公司啟動云戰略以來，公司的傳統ERP業務持續收縮，至今已出現虧損。云業務作為公司的營收支柱，其增長動能逐漸趨弱，連續五年增速出現下滑，且中小企業的續費率表現也不盡如人意。如何降低公司的銷售費用、在研發投入和盈利之間找到平衡點，是公司面臨的難題。目前，金蝶國際正在推進“AI+出海”戰略，但其能否助力公司走出困境，仍是未知數。
云業務增速五連降，中小企業NDR表現欠佳
據2024年財報顯示，金蝶國際全年實現營收62.56億元，同比增長10.15%；權益持有人應占虧損金額為1.42億元，同比有所減虧。
公司于2011年開始云轉型，自啟動云戰略以來，公司逐漸剝離部分傳統ERP業務(如2016年出售金蝶醫療)，將資源全面向云服務傾斜。公司董事會主席兼CEO徐少春在2024年業績發布會中表示，“公司云服務收入占比已提升至81.6%，金蝶云轉型已經成功”。
證券之星注意到，云服務作為金蝶國際當前最大的營收來源，其增長動能逐漸減弱。2024年，公司云服務業務實現營收51.07億元，同比增長13.4%，其增速已連續5年出現下滑。2019年至2023年，云服務業務的營收增速分別為54.68%、45.58%、44.24%、34.65%、21.29%。
同時，公司云訂閱服務年經常性收入(ARR)增速同步放緩。作為衡量SaaS企業真實的訂閱業務的指標，公司的云訂閱ARR為34.3億元，同比增長20%。據過往財報披露，公司在2022年及2023年云訂閱ARR增速分別為36.3%、33.1%。
進入2025年，公司這一指標的疲態仍在延續。2025年一季度末，云訂閱ARR為35.6億元，同比增長20%，較上年同期的37%有所放緩。
產品層面，金蝶國際面向大中小微型企業客戶形成四大解決方案。金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚面向大型企業客戶；金蝶云星空則面向高成長型中型企業；金蝶云星辰則聚焦小型企業。
其中，中型企業是公司云服務業務的基本盤，占該業務比重超過40%。2024年，公司金蝶云星空實現營收21.53億元，同比增長10.3%，其增速同比下滑5.9個百分點；星空云訂閱ARR同比增長18.7%，較2023年同比下滑10.5個百分點。
值得注意的是，金蝶云星空的續費率(NDR)出現下滑，由2023年的97.2%降為2024年的95%。NDR作為衡量SaaS客戶留存率的重要指標之一，若NDR低于100%，通常認為低于100%的NDR意味著企業在現有客戶群體中流失收入，而金蝶云星空的NDR低于行業及格線。
同時，公司小微企業的營收增速和訂閱ARR的增速也在同步放緩。2024年，小微財務云營收為12.29億元，同比增長13.8%，較2023年的25.4%有所下滑。同時，小微財務云ARR由2023年的45.6%增速降為26.4%。此外，公司小型企業的續費率表現欠佳，金蝶云星辰NDR為93%。
證券之星注意到，自2020年停售部分ERP軟件服務后，金蝶國際的傳統ERP業務開始收縮，由當年的14.44億元降至2024年的11.49億元，占總營收的比重由43.02%降為18.37%。
不僅如此，ERP業務的盈利能力出現明顯下滑，于2023年出現虧損，并持續至2024年。2024年，公司該業務的經營虧損金額為4608.5萬元，虧損同比收窄36.77%。
連虧五年，海外業務難扛營收大旗
證券之星注意到，金蝶國際云轉型的背后，是公司長達五年的虧損。
自2020年云業務成為公司主要收入來源(貢獻超50%營收)以來，公司凈利潤同比由盈轉虧，五年累虧金額超過13億元。其中，公司云服務業務五年累虧金額超24億元。
云業務尚未實現規模化盈利，與金蝶國際近年來在研發、銷售持續投入有關。
為推動云服務轉型，公司持續投入云產品研發及迭代升級，如金蝶云蒼穹從2020年的V3.0版本持續迭代至目前的V7.0版本，同時公司不斷推出AI助手“小K”、蒼穹GPT等創新功能。
與之對應的，公司的研發費用一路走高。2020年至2024年期間，金蝶國際的研發費用分別為9.84億元、11.85億元、12.95億元、14.4億元、15.14億元，持續增長。
證券之星注意到，近年來，金蝶國際的研發費用增速有所放緩，且研發費用率得到控制，由2020年的29.3%降至2024年的24.2%，這也在一定程度上緩解了整體虧損壓力，但如何在研發投入和盈利之間找到平衡點，仍是公司面臨的一大難題。
與研發投入相比，金蝶國際在銷售及推廣費用的成本尚未得到明顯控制。自2020年起，公司的銷售費用呈逐年攀升趨勢，由當年的14.25億元增至2024年的25.03億元，其銷售費用率整體保持在40%左右。
專業人士指出，金蝶國際在向云計算架構轉型的過程中，持續面臨巨額虧損，這可能暴露出轉型策略上的不足。作為財務與ERP領域的知名企業，金蝶國際在轉型過程中未能充分發揮云計算的成本優勢，無論對云計算的理解亦或者實戰經驗都存在欠缺。
證券之星注意到，在收入增速放緩以及持續虧損的背景下，金蝶國際則瞄向了出海和AI。
在出海方面，金蝶國際于2023年8月正式組建國際業務部，將東南亞市場作為首要拓展目標。2024年以來，公司陸續在新加坡、越南、泰國等地設立分公司或辦事處。今年2月，公司宣布進軍中東市場，在卡塔爾成立公司。
據金蝶國際此前透露，公司業務已遍布全球172個國家和地區，支持42種語言，服務1000多家客戶實現海外數字化運營。
雖然海外布局動作不斷，但結合業績來看，公司海外業務難挑營收大梁。2024年，公司來自海外的外部客戶收入為6986萬元，同比增長約63.37%，但總營收的比重不足2%。
此外，金蝶國際已經明確表示公司下一個目標就是AI轉型。2024年以來，公司加速AI應用創新與場景落地，金蝶云蒼穹升級為企業級AI平臺，推出AI管理助手及蒼穹APP；金蝶云星瀚也上線了超20個AI應用。進入2025年，金蝶宣布將DeepSeek大模型全面集成至全線產品，并聯合豆包、通義千問等引擎，構建“基礎大模型 + 行業小模型”生態 。
不過，業內人士對此持有保留態度，AI 技術的研發與應用不僅需要海量資金與時間的投入，市場競爭也極為激烈，金蝶國際能否在AI領域實現突破，并將技術優勢轉化為實實在在的業績增長，仍是一個未知數。(本文首發證券之星，作者|李若菡)
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